金吾財訊 | 東方財富證券發研指，同程旅行(00780)穩居下沉市場OTA行業前列，疫情後收入、利潤快速增長。截至24Q3，公司住宿預訂業務覆蓋約320萬家國內外酒店及非標住宿，覆蓋超730家航司及運營代理的約45萬條航線，汽車線路約18萬條，渡輪線路超800條，以及提供超上萬個國內旅遊景點門票服務。2023/24Q1-3公司實現收入119/131億元，按年+80.7%/+49.7%，其中約80%為交通/住宿核心OTA業務；經調整淨利潤22.0/21.3億元，按年各+240.3%/+24.3%，2024Q1-3經調整淨利潤率逐季改善至18.2%。該行指，旅遊消費持續復甦，OTA行業競爭格局穩定，滲透率仍有較大提升空間。①參照日本及其他國家服務型消費趨勢，我國休閒度假支出佔比有望繼續提升。24年國內節假日出行人次已超越19年同期，25年節假日延長有望進一步提振。②在線旅遊滲透率疫後持續提升，當前對比其他在線行業如網購（滲透率82%）、外賣（50%）、網約車（46%）等，在線旅遊滲透率仍較低（45%）。③OTA市場高度集中，競爭格局穩定，2021年OTA市場CR5約93%（+5.8pct），不同平台定位差異明顯、用戶重合度較低。該行表示，預計公司2024-2026年營業收入分別為176/204/228億元，按年增速分別為47.6%/16.0%/12.0%，綜合貨幣化率在5%左右；經調整淨利潤分別為26.9/32.4/38.0億元，按年增長各22.3%/20.3%/17.3%，對應現價PE分別為16/13/11倍。參考全球OTA龍頭及國內攜程集團的估值水平，該行給予公司2025年17倍PE，對應目標價25.44港元，有27%的上漲空間，首次覆蓋，給予「買入」評級。