金吾財訊 | 國金證券發研指，近年來，思摩爾國際(06969)在保證霧化電子煙技術領先優勢的同時，對於特殊、醫療及美容霧化等研發方向上持續加大投入。依託自身霧化平台化優勢，公司在特殊、美容霧化領域持續迭代產品，並且在醫療霧化領域儲備了較多差異化的領先技術。整體來看，公司新品類在平台化優勢助推下，產品迭代順利，後續有望逐步放量，支撐公司長期成長。該行指，HNB在全球仍處滲透率提升紅利期，23年HNB全球市場規模達341億美元，18-23年CAGR達23.1%，並且政策不確定性相對較小。公司佈局HNB賽道多年，技術儲備豐富。公司大客戶英美菸草近期已在塞爾維亞推出HNB突破性新品glohilo，產品力提升較為明顯，並將於2025年在覈心市場中進一步推廣。此外，公司作為其新型菸草核心供應商，後續有望受益於英美菸草在HNB領域的快速成長。該行表示，不充分考慮HNB業務貢獻的情況下，該行預計公司24-26年EPS分別為0.22/0.26/0.37元人民幣，當前股價對應PE分別為45/38/27倍，考慮公司後續新業務成長性較強，給予25年合理PE48x，對應目標價為13.35港幣，維持「買入」評級。