金吾財訊 | 廣發證券發研指，晶苑國際(02232)爲全球製衣巨頭，佈局五大核心品類，擁有近五十年行業經驗。據公司招股書及財報，公司成立於1970年，佈局休閒服/運動及戶外服/牛仔服/內衣/毛衣五大核心品類，各品類均佔據市場領先地位。該行指出，公司護城河寬：（1）公司客戶資源優質且深度綁定，主要客戶自身成長性較強，庫銷比已經恢復健康，加之供應商集中化趨勢，助力公司成長。（2）佈局海外多國產能，享受多重優惠條件。（3）公司設計研發能力卓越，通過共創模式與客戶緊密合作，共同設計和研發具有較高技術壁壘的產品，建立排他性合作關係，提升合作黏性和產品附加值。（4）多品類經營使公司在交叉銷售上成效顯着。

該行續指，展望未來：（1）持續推進產業鏈垂直一體化+自動化技改，助力盈利水平有望提升。根據公司財報及官網，公司2021-2022年收購越南及孟加拉的兩間布廠後，繼續推進垂直一體化；推進全方位技改，2024年在越南建立首個現代化中心進行先進設備開發。（2）近年來公司美國收入佔比下降，有望進一步減少貿易摩擦風險。

該行表示，預計公司2024-2026年EPS分別爲0.07/0.08/0.09美元/股。參考可比公司估值，給予2025年9倍PE，對應合理價值0.74美元/股，按2024.12.15匯率（1美元=7.78港元），摺合5.77港元，首次覆蓋給予“買入”評級。