智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，預計玖龍紙業(02689)2025-2027財年歸母淨利潤分別爲12.1億元/21.1億元/35.4億元。公司FY2024H2(2024年1-6月)實現收入291.34億元(同比+13.8%)，歸母淨利潤4.58億元(同比+146.1%)，銷量同比+160萬噸至960萬噸，剔除匯兌損益後噸淨利45元(環比+10元/噸)。儘管Q3受終端疲軟和需求不振影響，盈利能力略有下滑，但Q4受益於旺季和下游補庫，預計盈利能力將溫和改善。

信達證券主要觀點如下：

提價落地，產銷景氣。

公司FY2024H2(2024年1-6月)實現收入291.34億元(同比+13.8%)，歸母淨利潤4.58億元(同比+146.1%)，銷量同比+160萬噸至960萬噸，剔除匯兌損益後噸淨利45元(環比+10元/噸)。Q3終端疲軟、需求不振，箱板/瓦楞價格環比分別-1.0%/-1.4%，疊加成本抬升等因素，該行預計噸盈利環比略下滑;Q4受益於旺季驅動&下游補庫，該行預計公司產銷景氣，銷量有望逐月上行，且龍頭紙企攜手挺價、10月漲價函逐步落地，箱板/瓦楞價格分別自底部+160/+330元/噸;國廢受下游需求拉動，價格走勢偏強，該行預計Q4公司盈利能力環比溫和改善。

供需壓力緩和，行業景氣中樞上行。

需求方面，箱板瓦楞紙與我國社會零售額、GDP增速等宏觀經濟指標具備較強關聯性，該行預計25年經濟復甦預期強化提振需求;供給方面，2024年龍頭企業合計新增產能超200萬噸，其中五洲78萬噸、河南龍源新增35萬噸、山鷹吉林新增30萬噸、宿州貢獻90萬噸(公司預計9月-12月分批投產)，2025年龍頭企業主要新增產能僅有五洲25萬噸(公司預計2025Q1投產)、太陽紙業120萬噸(公司預計2025Q4投產)、新鄉亨利紙業30萬噸(公司預計25H1投產，置換原有20萬噸老產線)，預計表觀供需壓力緩和。此外，海外近年來成本抬升，價格高位運行，2024年10月我國箱板/瓦楞進口總量分別爲39.5/19.3萬噸(較高點分別-13.2/-30.0萬噸)，零關稅影響逐步減弱。

產品結構優化，漿紙一體化佈局加速。

截至2024年6月底，公司漿紙產能合計達2681萬噸，其中造紙/原材料產能分別爲2167萬噸/514萬噸。成品紙方面，卡紙(牛卡) /瓦楞/灰板白/文化紙/特種紙產能分別爲1343/370/260/167/27萬噸，且廣西北海基地24Q3/25Q2將分別新增120萬噸白卡/70萬噸文化紙、湖北荊州基地25Q1/25Q2將分別新增60萬噸文化紙/120萬噸白卡紙，產品結構持續優化。此外，公司在原材料方面持續深化佈局，24Q3廣西新增110萬噸化學漿/60萬噸化機漿，25Q2湖北新增65萬噸化學漿/70萬噸化機漿。截至2025H1公司紙/漿總產能將分別爲2537萬噸/819萬噸，漿紙協同優勢有望持續放大。

風險提示：下游需求復甦不及預期，行業競爭加劇，產能投放不及預期。