智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，根據銷量測算，不考慮政策影響下，預計行業未來有望保持5%-10%銷量複合增速，兩輪車替換需求是核心貢獻。假設新國標出清比例範圍20%-45%，對應出清銷量範圍165-371萬輛，假設以舊換新拉動銷量比例5%-30%，對應拉動銷量範圍96-576萬輛。考慮政策作用背景下，2025年行業整體銷量增速有望提升至16%-30%(根據執行力度等不同有差異)，政策有望促進行業迎來銷量拐點，頭部企業銷量、市佔率均有望提升。

國信證券主要觀點如下：

2019年新國標：部分核心省份過渡期延期執行

2019年新國標剛推出時促進非國標車替換，對行業銷量拉動最爲明顯，過渡期到期時部分電動兩輪車核心省份如河南、江蘇等對過渡期延期，山東省過渡期截止後提出暫不禁止超標車上路，導致後期整體替換力度減弱，此外行業出現解限速、違規安裝大功率電池等行爲，截止目前行業中仍存在超標車。

新國標+以舊換新發力，行業有望迎來銷量拐點

2024年南京“2.23”火災凸顯行業規範化問題，新國標修訂版、白名單及以舊換新政策陸續出臺。新國標有望從生產端對企業提出更高要求，小企業違規可能性被降低，促進份額向頭部集中；以舊換新補貼力度較高，有望給消費者帶來明顯感知，拉動需求提升。

根據銷量測算，不考慮政策影響下，預計行業未來有望保持5%-10%銷量複合增速，兩輪車替換需求是核心貢獻。假設新國標出清比例範圍20%-45%，對應出清銷量範圍165-371萬輛，假設以舊換新拉動銷量比例5%-30%，對應拉動銷量範圍96-576萬輛。考慮政策作用背景下，2025年行業整體銷量增速有望提升至16%-30%(根據執行力度等不同有差異)，政策有望促進行業迎來銷量拐點，頭部企業銷量、市佔率均有望提升。

格局優化，單車收入及盈利有望改善

覆盤行業競爭格局，愛瑪依託於產品設計、品牌效應在2010年前後實現銷量提升，雅迪憑藉產品質量逐步獲得認可，形成雙寡頭格局，2019年雅迪率先抓住新國標機會拉開差距，愛瑪上市後大力開拓門店，縮小銷量差距，中小企業份額被持續壓縮。參照家電行業，2000-2010年價格戰導致集中度快速提升，此後規模效應及價格戰緩解帶來整體盈利改善，預計新國標促進中小企業出清後，行業盈利能力有望改善；新國標要求產品加裝北斗芯片，將使電動兩輪車產品從輕智能向高智能轉變，車企探尋更多盈利模式，有望催生新的盈利點。

電動兩輪車行業變革，產業鏈將迎新成長

電動兩輪車行業景氣度提升，核心供應鏈環節有望受益，主要包括電池、芯片、電機等。電池環節由於以舊換新針對鋰電換鉛酸車給予更多補貼，促進行業從鋰電轉向鉛酸，頭部鉛酸電池企業將受益；加裝北斗芯片有望爲芯片環節帶來數十億元增量空間；電機行業的頭部企業也有望受益於銷量提升。

投資建議：新國標修訂版及以舊換新帶來電動兩輪車行業變革，格局優化，行業中參與者有望迎來量價齊升的全新成長機遇。相關產業鏈公司包括電動兩輪車行業中市場份額較高的頭部企業雅迪控股(01585)、愛瑪科技(603529.SH)，以及高端市場銷量表現優異的九號公司-WD(689009.SH)。

風險提示：政策推進節奏不及預期，行業價格戰，消費能力疲軟，新車發佈及銷售不及預期，庫存水平過高。