近年來，減肥藥物市場一度成爲投資者關注的焦點，隨着Novo Nordisk的Wegovy和Eli Lilly的Zepbound等藥物的推出，投資者看到了巨大的增長潛力。這些藥物不僅在減重方面取得了顯著成果，還因其能夠帶來類似減肥手術的效果而備受矚目。然而，隨着市場的逐漸成熟，最初的高漲情緒開始降溫，許多投資者發現增長速度遠不如預期。與此同時，生產能力的擴張、競爭的加劇以及政策環境的變化都對該領域的未來發展產生了深遠影響。面對這種變化，減肥藥物市場將如何復甦，吸引投資者的目光？這成爲了業內人士和投資者普遍關注的核心問題。

許多人都能理解，減肥過程中，最初的體重下降總會讓人興奮不已。內心會大喊：“我做到了！”然而，隨之而來的是艱難的階段。最初的“新鮮感”很快消退，真正的挑戰纔開始。

投資者可能會發現，Novo Nordisk的Wegovy和Eli Lilly的Zepbound的初期興奮與減肥過程有相似之處。這些藥物模仿腸促胰島素（如GLP-1和GIP），通過控制血糖、抑制食慾和幫助減肥，給患者帶來類似於減重手術的效果。

醫學界曾熱烈歡迎這些每週注射一次的藥物，投資者也因此看到了巨大的市場潛力，股價隨之飆升。但這種上漲勢頭並未持續。

市場情緒轉變

Tema ETFs的首席投資官Yuri Khodjamirian告訴CNBC，投資者的“興奮頂點”出現在去年夏季。Tema GLP-1、肥胖與心代謝ETF（HRTS）依然對該領域的長期增長潛力保持樂觀，尤其是在Novo和Lilly提供了更多關於GLP-1藥物在減重之外對整體健康的益處的臨牀證據後。

然而，隨着增長速度變得不確定，投資者的情緒冷卻，導致盈利失望和投資者的沮喪。隨着GLP-1藥物前景的變得模糊，曾被認爲會因這些藥物的成功而遭受衝擊的某些股票已逐漸復甦。

生產擴展與競爭壓力

Novo和Lilly已投入數十億美元擴張生產能力，以滿足巨大的市場需求。與此同時，兩家公司還面臨着藥物複合商的挑戰，後者利用藥品短缺的漏洞，允許藥房生產類似藥物。

2025年，減肥藥物市場的走向將取決於供應量的增加、新一代藥物的臨牀進展以及有關藥品定價和GLP-1藥物使用的監管清晰度。

口服藥物的潛力

口服版本的GLP-1藥物可能會使許多患者更容易接受，尤其是對於那些不願意每週注射的患者。這些藥物生產成本較低、製造簡單，有助於緩解供應瓶頸。

Lilly的口服GLP-1藥物orforglipron的三期數據預計將在明年發佈。如果數據積極，Lilly的股票可能會再次邁向1萬億美元的市值大關。

儘管Lilly的股價在上半年看似會突破這一市值，但截至週五收盤，其股價在過去六個月已下跌13%。不過，今年以來股價仍上漲了約33%，領先於S&P 500的26%的漲幅。

分析師們對Lilly的前景仍保持樂觀。根據FactSet的數據顯示，77%的分析師將其評級爲買入或增持，只有一位分析師給出賣出評級。預計股價將從767.76美元上漲30%以上，目標價爲1,008美元。

政治環境的挑戰

然而，Lilly的股票並非不受政治環境的影響。分析師擔心，Robert F. Kennedy Jr.作爲特朗普總統選定的美國衛生與公共服務部負責人，可能會限制GLP-1藥物的使用，但目前尚不清楚如果他被確認，可能會如何優先推進政策。此外，Elon Musk對GLP-1藥物的積極評價，可能爲這一類別提供支持。

巴克萊分析師Courtney Breen在給客戶的報告中寫道：“我們認爲Lilly處於一個強有力的位置，可以與新政府合作，擴大GLP-1藥物的獲取，儘管我們認識到，獲得藥物的機會與價格之間總是有權衡。”與Novo相比，她認爲，作爲一家總部位於美國的公司，Lilly在擴展生產規模方面可能有些微優勢。

減肥藥市場的競爭加劇

Novo和Lilly已經在生產能力和市場份額方面展開了激烈競爭，但這種競爭並不僅限於大藥企。許多小型和大型公司仍在努力開發類似的藥物。一個重要原因是，這一市場的潛力巨大，且患者需要長期使用這些藥物才能保持效果。

許多公司可能憑藉生產優勢脫穎而出，而其他公司則可能開發出對某些患者更合適的藥物。因此，這一領域將持續競爭激烈。

CagriSema的失望

Novo原本寄希望於其下一代肥胖藥物CagriSema的臨牀試驗數據，但試驗結果令其市值在週五一天蒸發了1250億美元。患者在試驗中平均減重22.7%，低於公司預期的25%至30%。雖然Novo表示對數據感到“鼓舞”，但股價還是大幅下跌。

分析師認爲，週五的反應過於激烈，部分原因在於試驗設計不佳和過高的預期。CagriSema含有semaglutide，並額外添加了cagrilintide，這是一種類似胰島素激素amylin的分子。儘管減重效果低於預期，但CagriSema的效果仍優於Wegovy（15%）和Zepbound（約23%）的減重數據。

Novo表示，計劃在明年上半年開始新的試驗，並可能於年底提交藥物的監管審批。

新興公司與競爭者

除了Novo和Lilly，Zealand Pharma等公司也在研發類似藥物。週五，Zealand的股價因Novo的新聞下跌，但年初至今已上漲80%。這些公司的成功將在很大程度上取決於藥物的製造能力和臨牀效果。

Amgen在上個月宣佈，其實驗藥物MariTide幫助患者減掉了20%的體重。雖然這一數據曾被視爲一個突破，但現在投資者需要更多的證據才能感到滿意。Amgen股價在這一消息發佈後下跌，年初至今下跌近9%。

大型食品公司參與市場

隨着GLP-1藥物市場的擴展，許多食品和飲料公司開始着手開發適合藥物用戶的產品。Nestlé和Conagra等公司已經開始開發新產品，以滿足這一需求。Campbell Soup表示，湯可能非常適合這些患者。

巴克萊分析師認爲，Danone憑藉其富含蛋白質的酸奶品牌，可能成爲GLP-1市場中的“最大潛力贏家”。Danone的Oikos產品可能會吸引那些尋求高蛋白質產品的患者。

結論

隨着GLP-1藥物市場的不斷變化，既有的大型藥企面臨着競爭和政治環境的雙重挑戰，同時新興公司也在積極尋求機會。而食品行業也正積極佈局，準備迎接這一潛在的市場增長。未來幾年，隨着生產能力的提升和新藥物的推出，這一市場將變得更加多元和複雜。