金吾財訊 | 民生證券發研報指，網易雲音樂(09899)營收主要由在線音樂服務收入及社交娛樂服務收入構成，24H1分別佔比總收入63%和37%，其中在線音樂服務中，音樂訂閱收入佔大頭，佔比總在線音樂服務收入的84%，廣告、數專等佔比16%。財務情況：營收整體呈提升趨勢，毛利率提升趨勢顯着，由21Q1的-4%提升至24Q3的33%。2023年公司實現了首個財年盈利，淨利潤7億元，淨利率9%；經調整淨利潤8億元，經調整淨利率10%。24H1，公司盈利能力持續提升，淨利潤8億元，淨利率20%；經調整淨利潤9億元，經調整淨利率22%。該行續指，原創+版權雙管齊下不斷擴充內容庫，原創音樂生態為公司亮點之一。2021-2023年，網易雲平台註冊獨立音樂人數量持續上升，由2021年的40萬人提升至2023年的68.4萬人；獨立音樂人上傳曲目由2021年的190萬首提升至2023年的310萬首。橫向對比來看，截至2023年底，網易雲音樂平台註冊的獨立音樂人接近68.4萬人，上傳約310萬首音樂曲目。同期，TME吸引48萬獨立藝人，上傳超過300萬首不同類型的歌曲。此外，網易雲音樂平台用戶呈現年輕化趨勢，00後用戶佔比高，平台社區屬性強，音樂社區以標誌性的樂評功能為中心，不斷優化產品、運營及算法，擴大平台上的評論價值。網易雲音樂靠原創和自制吸引新用戶，靠社區做好用戶留存。該行表示，公司作為在線音樂平台龍頭之一，當前策略側重於付費用戶數提升，未來付費用戶數提升和ARPPU提升雙輪驅動經營槓桿釋放，業績有望持續增長。該行預計公司2024/2025/2026年淨利潤分別為13/15/17億元，基於12月24日股價，對應PE分別為18/16/14X。首次覆蓋，給予「推薦」評級。