金吾財訊 | 民生證券發佈研報，首次覆蓋網易雲音樂(09899)。報告指出，公司營收整體呈提升趨勢，毛利率提升趨勢顯著，由21Q1的-4%提升至24Q3的33%。2023年公司實現了首個財年盈利，淨利潤7億元，淨利率9%；經調整淨利潤8億元，經調整淨利率10%。24H1，公司盈利能力持續提升，淨利潤8億元，淨利率20%；經調整淨利潤9億元，經調整淨利率22%。

該行指，。網易雲音樂是中國最大的獨立音樂人在線孵化器之一，平臺社區屬性強。原創+版權雙管齊下不斷擴充內容庫，原創音樂生態爲公司亮點之一。此外，網易雲音樂平臺用戶呈現年輕化趨勢，00後用戶佔比高，平臺社區屬性強，音樂社區以標誌性的樂評功能爲中心，不斷優化產品、運營及算法，擴大平臺上的評論價值。

該行預測，公司作爲在線音樂平臺龍頭之一，當前策略側重於付費用戶數提升，未來付費用戶數提升和ARPPU提升雙輪驅動經營槓桿釋放，業績有望持續增長。公司2024/2025/2026年淨利潤分別爲13/15/17億元，基於12月24日股價，對應PE分別爲18/16/14X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。