金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，2024年12月27日思摩爾國際(06969)公告股權激勵計劃，績效目標直接錨定市值，設定積極。該行指，2024年11月底英美菸草HNB新系列Glo Hilo在塞爾維亞上市試銷，思摩爾國際作為英美菸草Glo Hilo核心合作伙伴，HNB收入有望快速起量，支撐起第二增長曲線。隨英美菸草和菲莫國際HNB專利和解，全球HNB市場有望快速擴容。另外，美國換彈式口味監管趨松，歐洲一次性電子煙監管趨嚴，公司傳統換彈式代工有望回暖。該行續指，思摩爾國際多年技術迭代和產品化能力、持續穩定的規模化交付和品質保障能力，構成了長期競爭力。考慮到階段性仍受到一次性擾動，該行下調2024-2025年盈利預測至12.98/16.90億元（前值為16.51/18.88億元），但考慮到2026年及以後HNB放量邏輯，該行上調2026年盈利預測至28.15億元（前值為22.20億元），2024-2026年按年-21.1%/+30.2%/+66.6%，當前市值對應的PE為59/45/27倍。公司技術優勢顯着，HNB邏輯兌現打開公司成長空間，醫療等非煙業務接力增長，具備成長性，維持「增持」評級。