智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，首次覆蓋康耐特光學(02276)，給予“增持”評級，預測公司2024/2025/2026年歸母淨利潤分別爲4.16/5.05/6.04億元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7%。考慮到公司傳統業務穩中有進，新興業務具備較大潛力，後續成長路徑清晰，目標價30.9港元。

國金證券主要觀點如下：

整體認知：

供應鏈製造能力卓越，高折射差異化突破搶佔市場。公司作爲國內鏡片第一製造企業，2018至2023年營收CAGR達到12.80%;淨利潤CAGR達到26.98%，24H1收入/淨利增速17.85%/31.63%，受益於產品結構優化、客戶開拓等，邊際成長呈加速趨勢。

1)標準化鏡片高折射率方向清晰，定製鏡片盈利優勢凸顯。24H1公司1.67/1.74折射率標準化鏡片營收同比+15.4%/+31.1%。定製鏡片毛利率較標準化鏡片毛利率高約20pct。

2)自動化強化成本管控，提升人效、強化品質穩定性。人均創收從21年的55.8萬元提升至23年的71.8萬元。

成長驅動一：

AI硬件落地開拓新篇章，獲歌爾投資確定性提升。公司主要做貼合式鏡片方案，目前已成功建立XR研發服務中心，並在泰國購置土地以支持XR產品的生產，有望覆蓋對美敞口;公司於24年12月23日發佈向歌爾配售5332.5萬股(佔公司配售前、配售後12.5%、11.1%的股份)，配售價爲15.86港元/股，淨籌8.28億港元，25年1月6日配售已完成;24年12月29日晚公司公告歌爾已與康耐特若干現有股東(控股股東除外)協商收購不超過4280萬股(佔公司配售前/配售後10.0%/8.9%的股份)，若配售+收購完成，預計歌爾將持有公司股份20%。依託長期積累的定製化鏡片能力，後續有望突破海內外頭部客戶。

成長驅動二：

自主品牌建設加深，傳統需求老樹新芽驅動客單提升。近視防控帶動產品升級、高折射型產品順應消費者美觀需求，公司藉助高性價&前瞻佈局突圍國內市場，從2018年至2023年，公司國內營收佔比持續上升，2023年已達到32.7%，較2018年提升18pct，2023/24H1國內業務營收達到了5.8/3億元，同比+28.66%/+22.7%，國內收入佔比從20年的23.8%提升至24H1的30.9%。