金吾財訊 | 華西證券發研指，江南布衣(03306)在FY21年後加大投入、FY24年在消費低迷環境下凸顯業績韌性，該行分析這主要來自：（1）主品牌收入佔比過半、維持雙位數增長，主要來自粉絲經濟的離店銷售貢獻，其中高單價粉絲銷售佔比達到線下60%以上，帶動主品牌10年店效CAGR8%。（2）近10年童裝品牌複合增速最高（主要來自開店）、近4年女裝LESS品牌增速最高（開店和店效提升雙驅動）。該行指，與同行銷售+爆款驅動不同，公司優勢在於設計驅動+粉絲經濟帶動離店銷售+多品牌孵化能力強。對比中高端女裝上市公司，江南布衣收入位於行業第二、且主品牌規模領先（JNBYFY24收入接近30億元）；公司店數最多（超2000家）、淨利率最高、存貨週轉天數、直營店效均處於業內領先水平，但加盟店效仍有提升空間。該行表示，預計FY25-27公司收入分別爲55.02/60.04/63.96億元，同比增長5.03%/9.12%/6.53%，淨利潤分別爲8.74/9.09/9.93億元，同比增長2.90%/4.05%/9.24%，對應FY25-27年EPS爲1.68/1.75/1.91元，25年1月14日公司收盤價16.84港元對應PE爲9.30/8.94/8.18X（1港元=0.93元人民幣），估值較同類中高端女裝品牌較低，考慮公司高ROE、高粉絲粘性打造離店銷售及高股息率的優勢，且未來品牌開店、店效提升、淨利率提升仍有空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。