金吾財訊 | 光大證券發研指，羊奶粉為澳優(01717)的優勢業務，且羊奶粉行業表現優於牛奶粉。24年全年來看，儘管國內市場競爭激烈，但受益於新品貢獻，預計國內羊奶粉收入按年實現增長；海外羊奶粉預計延續24年上半年50%以上的收入增速。海外羊奶粉表現突出，一系佳貝艾特嬰配粉在美國和加拿大順利上市；二系隨着羊奶粉接受度及市場滲透率的提升，中東市場銷售表現持續向好。該行預計24H2公司牛奶粉業務收入將按年下滑高個位數，延續上半年的趨勢。一方面，由於出生率下降，國內牛奶粉行業規模在24H2持續按年下滑。另一方面，公司前期將能立多業務合併進海普諾凱，導致部分經銷商和網點流失；同時，2024年公司對能立多進行的配方更改和包裝更新，也對牛奶粉業務造成了短暫的衝擊。綜合來看，預計24年牛奶粉業務收入按年下滑9%。該行指出，24年以來，國內奶粉價盤基本企穩，其中24H1澳優的羊奶粉和牛奶粉的平均價盤均按年提升10%+，24H2價盤估計保持企穩回升趨勢。隨着產品價值鏈改善，銷售折扣減少，以及產品組合改善，預計全年毛利率改善明顯。費用方面，公司對行政費用進行了嚴格管控，並逐步提升銷售費用投放效率。綜合影響下，預計24年公司歸母淨利潤實現較快增長。該行表示，考慮24年下半年奶粉行業及公司價盤企穩回升，毛利率有所改善，該行上調公司2024年歸母淨利潤預測至2.75億元（較前值上調8%），維持25-26年歸母淨利潤預測分別為3.51/4.41億元，對應2024-2026年EPS分別為0.15/0.20/0.25元，當前股價對應PE分別為12x/9x/7x。公司是羊奶粉品牌中的龍頭企業，海外市場拓展順利，中長期看公司仍有增長空間，維持「增持」評級。