金吾財訊 | 華西證券發研指出，晶苑國際(02232)主要客戶包括 UNIQLO、Levi’s 、GAP、維密、阿迪、UA、A&F、PUMA 等，2023 年第一大客戶收入佔比 32.7%，前五大客戶收入佔比 62%。該行指，未來公司通過全品類佈局及研發設計優勢有望提升份額，未來有望提升至雙位數增長：（1）短期來看，該行認為25年優衣庫、及運動戶外品牌有望構成重要驅動，貢獻收入增速高於平均；24年自身業績偏弱的NIKE、PUMA有望好轉；公司24年以來公司快速招工，也為25年奠定了增長基礎；（2）中期來看，一方面，公司運動、戶外品類客戶體量相對同業仍較小，老客戶份額提升及新客戶拓展仍存在較大開拓空間；另一方面，公司此前以服裝代工為主，而目前公司通過收購面料工廠補齊短板，未來有望提升利潤率；（3）長期來看，公司具備休閒、運動、牛仔、毛衣等多品類設計和代工能力，客戶中拓品類、交叉銷售仍有較大空間。該行表示，預計公司24-26年營收為24.71/28.13/31.84億美元、增速為13.5%/13.8%/13.2%；預計24-26年歸母淨利為1.96/2.35/2.81億美元，對應EPS為0.07/0.08/0.10美元，25/01/03收盤價4.39港元，對應24-26PE為8.2/6.8/5.7X，仍處於估值中底部，首次覆蓋，給予「買入」評級。