作者 | RichardSaintvilus

編譯 | 華爾街大事件

Enphase Energy (NASDAQ：ENPH ) 是2024 年 12 月標準普爾 500 指數中被賣空最多的股票。考慮到其股價自 2022 年 12 月的歷史高點以來已下跌 80%，以及大西洋兩岸太陽能行業即將面臨的潛在阻力，15.4% 的賣空持倉可能是合理的。

考慮到Enphase Energy正在關閉位於墨西哥瓜達拉哈拉的合同製造業務，並裁掉 17% 的全球員工，該公司目前並不景氣。

分析師對 Enphase 的報道一開始就給予強烈賣出評級，但如果發生以下兩種事件中的任何一種，願意重新審視這一立場：

拋售勢頭持續，股價穩定在 20 美元至 40 美元之間。

許多投資者預期的美國和歐洲政策阻力至少在短期內不會出現。

根據最新的 10-Q，Enphase 的主要產品是其微型逆變器（特別是IQ 系列）。您可能知道，這些設備將太陽能電池板產生的直流電轉換爲交流電，供家庭使用或電網分配。

作爲微型逆變器的補充，該公司提供儲能產品（IQ Battery 5P是其旗艦電池），用於儲存白天產生的多餘太陽能以供日後使用，尤其是在高峯時段。

爲了跟蹤所產生的能量並實時管理消耗和存儲，該公司提供了Enphase Enlighten 軟件。這是一款基於訂閱的產品。最後，他們提供安裝和集成系統所需的配件（通信網關、電纜、安裝硬件和其他組件）。

該公司有三個分銷渠道：

住宅太陽能安裝商：這些是專業的太陽能安裝商，他們批量購買微型逆變器、存儲系統和其他組件，作爲房主交鑰匙太陽能解決方案的一部分進行安裝。

分銷商和 OEM 合作伙伴：Enphase 與大型太陽能電池板分銷商和 OEM 建立了合作伙伴關係，除了銷售太陽能電池板外，還銷售微型逆變器和儲能系統。

DTC 渠道：不言自明。Enphase 直接向消費者銷售或通過電子商務平臺銷售，特別是使用其先進的微型逆變器或電池改造現有的太陽能裝置。

至於收入分佈，該公司 2024 年前 9 個月約 67% 的收入來自美國，其餘 33% 來自其他國家。

不幸的是，該公司在其最新收益報告中沒有提供其每種產品或分銷渠道的收入明細。但是，由於其產品的性質，B2B 在其收入中所佔的份額高於 DTC。房主經常聘請專家來處理太陽能系統的安裝。而這些安裝人員則從 Enphase 獲得所需的逆變器、電池、能源管理軟件和其他配件。

過去一年來，美國太陽能安裝商數量急劇下降。

泰坦太陽能公司（Titan Solar Power）於2024年6月停止運營，緊隨其後的是美國曆史最悠久、規模最大的太陽能安裝商之一SunPower，該公司於2024年8月申請第11章破產。2024年9月3日，住宅太陽能安裝商Lumio也加入這股潮流，申請第11章破產。

這個名單還可以一直列下去（點擊此處查看 2023 年至 2024 年期間僅德克薩斯州破產的安裝商名單），更不用說大量由於消費者需求低迷而不得不關閉業務的小型家族式本地太陽能安裝商。

2023 年，美國安裝了約 26 吉瓦的太陽能發電量，同比增長 46%，總發電量達到 177 吉瓦。2022 年 8 月頒佈的 IRA 爲這一發電量擴張做出了重要貢獻。儘管總體增長，但住宅太陽能市場在 2023 年下半年開始出現下滑跡象。主要有兩個驅動因素。首先，加州公用事業委員會批准了淨能源計量 3.0，該政策將於 2023 年 4 月 13 日生效。新政策降低了住宅太陽能系統產生的多餘電力的補償率，使其更接近公用事業的避免成本，而不是零售電價。另一個因素是利率上調，利率在 2023 年 7 月達到頂峯，增加了房主的融資成本。

2024 年，住宅太陽能市場的下滑勢頭加劇，導致上述破產。SEIA預計，與 2023 年相比，2024 年住宅市場將萎縮 26%。

大西洋彼岸的陽光似乎也並不明媚。Enphase 報告稱，2024 年第三季度歐洲收入下降 15%，銷量環比下降 34%。

在荷蘭，2024 年 12 月 17 日，參議院投票贊成在 2027 年 1 月 1 日之前廢除淨計量機制。我認爲這可能會降低純太陽能裝置的吸引力，因爲這些系統的回報期將會增加，從而影響這個國家的太陽能安裝商。

在德國，管理層注意到太陽能安裝商破產的情況與美國類似。德國的情況一直很疲軟。一些安裝商已經破產，與美國的情況非常相似。最後，法國的情況看起來也不太令人樂觀。而法國基本上，我們聽說明年年初可能會因公用事業費率而出現一些阻力。

總體而言，分析師並不認爲大西洋兩岸的太陽能產業能夠蓬勃發展。

讓我們首先將該公司的估值比率與其五年的歷史範圍進行比較。

根據上圖，除市盈率和 EV/EBITDA 比率外，該公司的估值主要與其歷史表現相比被低估。

現在讓我們將其與行業中位數進行比較。您可能會注意到該公司的市盈率、市淨率、EV/EBITDA、市銷率和市盈率 (TTM) 均高於行業中位數，其中一些甚至達到三位數。僅根據估值頁面，與行業相比，該公司並不便宜。

快速的行業同行分析（請注意，並非所有這些同行都是直接競爭對手）顯示出類似的結果，當按 P/S、P/CF 和 P/TB 進行比較時，該公司是同行中最昂貴的。

總體而言，考慮到 Enphase 目前面臨的行業趨勢，其股價還不夠便宜。如果分析師看到股價在 20 至 40 美元之間，可能會改變看法。但是，通過查看圖表（即技術分析）估算了這兩個值。對這種分析並不是特別有信心，但是，如果股價在 30 美元出頭，那麼該公司的估值會更有吸引力。

Enphase 成功扭虧爲盈所需要的只是投資者情緒的改變。毫無疑問，目前歐洲和美國的太陽能安裝商前景並不特別光明。隨着安裝商退出市場，Enphase 的客戶羣縮小了，這加劇了人們對該股的悲觀情緒。

然而，如果美國新政府決定推遲取消 IRA 及其生產稅收抵免的計劃，這可能會引發投資者情緒的變化。鑑於該公司股價自 2022 年 12 月的歷史高點以來已下跌 80%，相信逆勢投資者可能會僅憑這種公告就開始在該公司建立多頭倉位。

歐洲也可能出現類似的情況，未來幾年潛在的監管變化可能會爲太陽能設施建設創造更有利的環境。總而言之，讀者必須爲這些事件分配概率。

總而言之，分析師對 Enphase 的看跌論點非常簡單。該公司的經營環境似乎受到大西洋兩岸政策監管機構的負面影響。考慮到該公司目前面臨的不利因素，其股價還不夠便宜。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP