智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，首次覆蓋中煙香港(06055)，給予“買入”評級，預計2024-26年公司EPS爲1.15/1.40/1.66港元，目標價32.2港元。公司23年營收/歸母淨利分別達118.4/6.0億港元，19-23年CAGR分別爲7.2%/17.0%。24H1公司營收/歸母淨利分別+12.4%/+40.8%，ROE多年維持在20%以上。特許經營權奠定公司業績基本盤，稀缺性+確定性屬性凸顯。

國金證券主要觀點如下：

菸葉進出口業務：

進口量價齊升仍可期，出口區域開拓供增量。公司負責獨家經營菸葉進口(受制裁國家及地區除外)及向部分地區出口菸葉類產品。該業務爲公司的核心業務，24H1菸葉進口/出口營收分別同比+5.5%/23.0%至68.0/9.2億港元，佔比分別達78.2%/10.5%。進口方面，根據歐睿預計，24-28年中國捲菸零售量CAGR爲0.3%，而考慮國內雪茄需求正提升，高端菸葉進口有望顯著增多。整體來看，菸葉進口業務仍有望迎來小幅量價齊升。出口方面，22年起中國菸葉播種面積已止跌企穩，供給壓力緩解，需求側來看，歐洲地區擴張有望進一步帶動菸葉出口業務成長。

捲菸出口業務：

銷量提升具備雙重驅動，盈利彈性可期。公司負責向全球部分市場銷售中煙旗下捲菸。由於出入境人流恢復，公司23年該業務營收同比+875.8%至12.1億港元，佔比達10.2%，24H1該業務營收同比+128.0%。展望後續，依託出入境客流進一步恢復(24年全國出入境人次恢復至19年的91%)疊加公司區域、渠道覆蓋範圍(如有稅市場)擴大，公司捲菸出口銷量提升可期。盈利能力方面，優化品規組合、提升直營/自營佔比趨勢已現。盈利提升具備確定性，彈性空間可期。

新型菸草業務：

HNB產品正處發展紅利期，產品力提升+區域擴張助力加速發展。該業務23年營收佔比爲1.1%，19-23年營收CAGR達48%，24H1營收同比+28%。根據歐睿統計，23年HNB全球規模達341億美元，且預計23-27年CAGR仍將達13.5%，行業正處發展紅利期。目前中煙HNB品牌的市場份額仍較低，後續依託產品力提升(如自然煙氣技術)及區域持續擴張，份額有望加速提升。

資本運作平臺定位，外延併購值得期待。

公司定位爲中煙體系資本運作平臺，此前收購中煙巴西爲後續併購擴張提供良好範本，2023年/2024H1巴西業務營收增長41%/43%。作爲中煙體系的重要對外擴張平臺，助力中煙國際化發展，公司成長空間值得期待。

風險提示

匯率波動風險，自然災害風險，渠道及新品擴張不及預期。