金吾財訊 | 民生證券發研指，2019-2023年，貝殼(02423)營收由460億元增長至778億元，CAGR約為14%，2024Q3公司收入為623億元，同比增長8.3%；淨利潤方面，2023年貝殼扭虧為盈實現淨利潤59億元，Non-GAAP淨利潤98億元，2024Q1-3公司淨利潤約為35億元，Non-GAAP淨利潤約為59億元。

該行指，截至2024Q3，貝殼平台擁有門店超4.8萬家，經紀人超47.6萬名，全行業平台規模最大。從用戶畫像看，貝殼主要深耕高線城市。基本盤業務來看，存量房業務和新房業務均貢獻收入30%以上，分別貢獻毛利40%和25%以上。

該行認為，集團是國內地產經紀龍頭平台，24Q3貝殼和鏈家的APP+小程序月活用戶數量為4620萬，用戶基礎好且80%以上為高線優質客戶，付費能力較強。業務層面來看，1）基本盤業務穩健且已形成自身平台優勢；2）家裝和租賃業務增速較高，滿足地產交易的衍生和替代需求；3）公司賬面現金充裕，發展貝好傢俱有較高安全邊際；4）公司持續回購，具有較好的股東回報率。該行預計2024/2025/2026年公司經調整淨利潤分別為87/98/117億元，基於2025年1月24日收盤價，對應PE分別為17/15/13X，首次覆蓋給予「推薦」評級。