【主編觀市】

在美股走強刺激之下，上週恒指維持了上漲趨勢。

不過美國關稅大棒終於祭出，美國總統特朗普1日簽署行政令，對進口自中國的商品加徵10%的關稅。暫時未見中國的反制措施。

當地時間2月1日，特朗普籤令，美國政府宣佈對來自加拿大和墨西哥的進口商品加徵25%的關稅。反制隨即展開，當地時間2月1日，加拿大總理特魯多在針對美國關稅問題的新聞發佈會上表示，作爲對美國關稅的報復，加拿大將對價值1550億加元(約合1067億美元，7700億元人民幣)的美國產品徵收25%的關稅。其中300億加元的商品將在2月4日生效，1250億加元的商品將在21天內生效。同日，墨西哥總統辛鮑姆宣佈墨西哥將對美國加徵關稅。

關稅的突然擾動，對世界經濟都是一個擾動。預計本週恒指需要消化這個利空，而DeepSeek R1的橫空出世，對美國AI是較大打擊，龍頭英偉達出現大跌，DeepSeek本身降低訓練和推理雙方成本，利好AI應用快速爆發，長期抬升推理側算力需求。預計對端側應用端類形成直接刺激，而短期對於算力層面會偏空，因爲需求或減少，英偉達及其它閉源AI產品也會受到衝擊。

其它熱點方面，1月電車銷售數據發佈，小鵬(09868)交付3.04萬臺，同比+268%，連續3月突破3萬，排名第一。小米(01810)，交付2萬但鎖單4萬，相當火爆，如果產能夠，小米月售可以做到4萬。另外小米也受益DeepSeek模型。

春節檔總票房比較給力：截至2月2日17時24分，2025年春節檔總票房(含預售)破70億。相關投資方預計受益。

【本週金股】

第四範式(06682)

公司2024年前三季度實現收入32.18億元，同比上升26.1%，實現毛利潤13.50億元，同比增長12.5%，其中核心業務“先知AI 平臺”實現營收21.71 億元，同比增長50.2%，佔總收入比例超67%。據IDC報道，公司連續六年穩居中國機器學習平臺市場份額第一。除先知平臺外，公司持續優化了AI Agent、GPU 資源池化等多項關鍵技能，高效打造了40 餘款人工智能產品。公司標杆客戶平均營收1487 萬元，標杆用戶數爲98 個，佔總數的44%。公司行業大模型商業化進程加快，持續打造金融、能源、運營商、醫療、運輸、製造等行業的標杆客戶和解決方案，基於各行業場景的不同模態數據構建行業大模型，拓展行業大模型應用領域。公司作爲企業級AI 領跑者，近年來收入持續高增，淨虧損持續收窄，盈利模式愈發清晰。標杆客戶數和收入穩定增長，下游行業拓展順利。2023 年推出的式說大模型和AIGS 服務平臺爲公司打開了生成式AI 的市場空間，憑藉對企業級數據、痛點和自身強大的軟件能力，未來有望持續提升份額。

【產業觀察】

2024年TikTok全球GMV約326億美元，同比增速達143%，分區域來看，目前東南亞爲TikTok電商主要市場，GMV佔比約70%，美區市場上線以來加速擴張，GMV佔比由2023年約10%上升至28%。若TikTok後續順利落地，達人、商家對於TikTok存續風險的擔憂減緩TikTokshop電商業務有望快速推進。

據中信證券測算，不考慮非市場因素影響，TikTokShop東南亞區GMV規模有望達到540億美元，美區GMV在中性情景下有望達到526億美元。海外內容電商的興起有望成爲跨境大賣和服務商全新的成長機會。

TikTokShop核心競爭力在於其前端TikTokAPP是高粘性、高注意力流量入口，用戶年輕目消費力強，在流是維度對貨架電商可實現降維打擊，短視頻生態下電商成長潛力又領先一衆社交、長視頻APP，竟爭壁壘寬且深。

新出海商家：回顧抖音發展歷程，品牌賣家將其作爲心智種草陣地，強供應鏈賣家通過與達人綁定跑出衆多“抖品牌”, 其核心打法均爲"品牌化"。TikTok有望成爲國內品牌的出海新渠道，已經跑出的成功案例如泡泡瑪特(09992)。

成熟賣家：認爲後續TikTok在美區的放量將使熟悉內容電商玩法的中國跨境賣家進一步受益，預計高毛利率、種草效應強、升級性品類更適合在TikTokShop進行深度佈局。賽維時代、恆林股份作爲服飾、家居品類跨境大賣，有望進一步受益於TikTok直播場景的放量。

服務商：TikTokShop產業鏈還包括海外倉服務商、MCN服務商等。考慮到內容電商銷量波動較大，海外倉將成爲渠道商家的剛需，大健雲倉(GCT.US)等倉儲物流服務商有望受益，東方甄選(01797)、交個朋友(01450)等頭部MCN機構均已推出出海計劃，東南亞通常爲首站，目前美區跑出的頭部案例背後大多由國內背景的運營機構操刀，中信證券預計美區達人生態的快速成熟有望伴隨着MCN機構業務機會的放量成長。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指(二月)未平倉合約總數爲92520張，未平倉淨數29049張。恒生期指結算日2024年02月27號。

從恒生指數牛熊街貨分佈情況看，20225點位置，熊證密集區靠近中軸，恒指有做多動力。美聯儲宣佈不作利率調整，日本銀行調高利率，歐洲央行不再與聯儲同步，繼續減息。中國AI功能強大促外資重估中國資產，恒生指數本週看漲。

【主編感言】

24Q4國內主動權益基金港股配置比例創歷史新高，24年下半年基金持續調向恒生科技。結構上，24年下半年內資延續逆向佈局成長趨勢，且四季度進一步從互聯網擴散到成長，顯示對後市樂觀預期增強，港股龍頭資金吸聚力仍強，TOP5-10集中度顯著較高，但總體配置更趨分散化，隱含港股低估下投資機會較多。

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