招商證券發佈研報稱，綜合市場潛力大(行業需求旺盛、餐飲商戶供給充裕、勞動力成本低廉、政策環境寬鬆)以及競爭尚不充分(集中度或行業效率提升空間大)的地區更適合作爲外賣出海目的地，中東、日韓、東南亞、拉美市場存在較大發展機遇。中國互聯網平臺外賣出海在組織執行力、系統性營銷能力、地推能力、技術及數據等多方面均存在競爭優勢，看好國際外賣出海大市場下頭部互聯網平臺出海的廣闊發展空間。

招商證券主要觀點如下：

全球外賣市場：$5000億外賣大市場，亞太、歐美規模領先，中東、拉美增速領先

全球外賣市場滲透率保持穩健提升，據歐睿數據，截至2023年市場規模達4956億美元，2020-2023年CAGR約爲14.5%，預計2024年規模將超5500億美元，同比增速預計11%。從區域分佈來看，亞太、北美、歐洲爲全球前三大外賣市場；從區域增速來看，中東、拉美、亞太、歐洲地區疫後增速快於全球平均；從行業滲透率來看，亞太及中東地區外賣滲透率相對更高。進一步梳理全球性外賣龍頭公司，Deliveryhero、UberEats、DoorDash等國際龍頭均通過收併購及開設多國站點的方式擴大經營體量，陸續覆蓋北美/歐洲/中東/東南亞等適宜市場。

各國外賣市場情形各異，中東亞太拉美市場出海潛力更大，中國互聯網平臺外賣出海競爭優勢突出。該行對全球主要地區北美、歐洲、中東、日韓、東南亞、拉美的外賣市場的規模及滲透率、核心玩家及行業格局、市場發展機遇進行了詳細分析，認爲判斷一個地區的外賣出海潛力，核心需考慮綜合市場潛力和競爭格局兩大要素。在市場潛力維度，行業需求更旺盛、餐飲商戶供給更充足、用工成本更低、政策環境更寬鬆，外賣市場發展及出海機遇更大；在競爭格局維度，對於暫未形成穩定成熟雙寡頭或行業效率仍有較大改進空間的區域市場，外賣出海機遇更大空間更廣。綜合來看中東、日韓、東南亞、拉美市場存在較大發展機遇。

中國互聯網公司外賣出海：強大組織執行力爲基，看好美團滴滴出海潛力。

中國互聯網平臺外賣出海相較國際競對，核心競爭力在於強大組織戰鬥力，此外在營銷能力、地推能力、以及技術數據資源方面也具備一定優勢。

1)美團外賣出海：KeeTa率先進軍香港中東，打開全球化進程，其經營策略核心通過在履約(免配送費+時效保障)、價格(新客補貼+一人食低價套餐)方面的投入建立差異化優勢從而快速形成心智搶佔份額。目前KeeTa在香港已佔據一半左右市場份額，在沙特利雅得也實現日均單量10萬+，看好未來香港市場利潤改善以及中東市場體量擴張及盈利彈性，預計遠期KeeTa香港+中東有望貢獻年化利潤可達50億元體量。

2)滴滴外賣出海：跟隨網約車業務出海，聚焦拉美墨西哥核心市場，主要通過低價策略實現錯位競爭，網約車主業協同構建競爭優勢。截至2024年底滴滴在墨西哥外賣市場市佔率已超過50%，日均30萬+單，預計遠期利潤空間有望達10億元左右體量。

投資建議：全球外賣市場空間廣闊，看好國內頭部互聯網平臺出海前景，推薦美團-W(03690)、滴滴。

風險提示：宏觀經濟風險，市場競爭加劇，海外政策風險。

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