金吾財訊 | 開源證券發研報指，華潤萬象生活(01209)商業航道主要包含購物中心和寫字樓兩大業態，其中商業在管面積1185萬方，關聯方佔比82%；寫字樓在管面積1523萬方，受新項目入市影響出租率按年下滑2.6pct至77.1%。2024H1商業航道收入28.5億元，按年+23.4%，其中購物中心和寫字樓收入佔比分別為66%和34%；毛利率達60.9%，按年增加2.4pct。該行表示，公司2019年來收入利潤保持增長，2024H1收入及歸母淨利潤按年分別+17.1%、+36.0%；得益於商管毛利率邊際提升，整體毛利率按年提升0.8pct至34.0%，毛利率和淨利率水平在頭部物企均保持前列；管理費率按年下降1.3pct至5.1%，在頭部物企處於較低水平。公司在手現金充裕，上半年經營性淨現金流可覆蓋淨利潤倍數按年提升至90%。該行續指，華潤萬象生活背靠華潤集團，關聯方華潤置地銷售及拿地市佔率提升，項目儲備優質，同時積極拓展城市空間賽道；商業管理賽道作為行業龍頭，在管購物中心及寫字樓運營效率提升，盈利能力保持穩健。該行預計2024-2026年歸母淨利潤分別為35.0、41.2、47.2億元，EPS分別為1.54、1.81、2.07元，當前股價對應PE為17.7、15.1、13.2倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。