深度|木頭姐:DeepSeek只是加速了降本進程 堪比大蕭條時期的極端集中市場格局將改變

市場資訊
02-07

  來源: Z Potentials

圖片來源:Bloomberg Television

  Z Highlights

  • 專注於AI推理的公司——例如雲計算服務提供商、邊緣計算公司,以及AI應用企業——都可能迎來強勁的市場需求增長。

  • 更最重要的是我們認爲未來的監管措施將放寬,包括AI領域的監管。

  • 比特幣和區塊鏈技術正成爲金融服務行業這一次重大革命的核心,此外,比特幣正在逐步演變成全球貨幣體系的一部分。

  • 最強勁的牛市應該是廣泛覆蓋各個行業的市場,而不是僅僅由六七隻股票主導的市場。

  • 這再次符合“成本正在大幅下降”的觀點。成本本來就在下降,而DeepSeek只是將這一進程進一步加速了。

  與Deepseek的競爭對美國有利

  Cathie Wood我認爲這表明創新的成本正在急劇下降,而且這種趨勢早已開始。例如,在DeepSeek之前,人工智能訓練成本每年下降75%,推理成本甚至下降85%到90%。我認爲這也意味着推理芯片(Inference Chips)相較於訓練芯片(Training Chips)的重要性正在上升。因此,NVIDIA在訓練芯片領域備受推崇,理所應當,但推理市場的競爭更加激烈。

  Hoster:我們是否真正理解這一變化的影響?今天大家最關心的問題是:“現在該抄底嗎?”如果市場格局正在發生變化,現在是否太早做出調整並判斷其影響?

  Cathie Wood:是的,我們一直在研究技術棧的發展趨勢,並將在大約一週內發佈一份關於未來趨勢的重要報告。我們認爲,技術棧內部的市場份額正在發生轉移。我們看好PaaS,例如Palantir預計將在該領域佔據更多市場份額。昨天的新聞正好印證並強化了這一趨勢。IaaS的市場份額將趨於穩定,而SaaS市場份額可能會略微下降。儘管如此,這些領域仍然在快速增長,只是增速有所不同。

  Hoster:如果推理成本降低是否會推動更大的市場需求?我們之前討論過,那些不負責訓練但專注於推理的公司,是否會因此迎來更大的利好

  Cathie Wood:推理成本降低將帶來極大的利好。推理成本的降低意味着企業能夠更高效、更經濟地部署AI模型,而無需承擔昂貴的訓練成本。因此,那些專注於AI推理的公司——例如雲計算服務提供商、邊緣計算公司,以及AI應用企業——都可能迎來強勁的市場需求增長。

  目前,我們認爲自動駕駛(包括汽車、無人機等)和醫療健康是最重要的兩個應用領域。特別是在醫療領域,我們認爲基因測序技術、人工智能和CRISPR基因編輯的融合,將在未來逐步治癒更多疾病。

  Hoster:這對美國科技行業意味着什麼?昨天我們討論過,美國科技行業是否仍然具有獨特優勢。儘管從整體股市來看,這可能存在疑問,但在科技領域,我們認爲這不是“美國例外主義的終結”,而更像是“斯普特尼克時刻(Sputnik Moment)”,即美國需要抓住的奮起直追的機會?

  Cathie Wood:DeepSeek確實是一個強有力的競爭對手,目前科技界的領軍人物都對其給予了高度評價。但我們目前對它的全部細節仍然瞭解有限。因此,我認爲競爭對於美國來說是有益的,成本下降對於全球經濟來說也是一件好事。 

  Hoster:值得注意的是,創新成本的大幅降低,可能會使中型科技公司甚至一些初創企業更容易進入市場,而不僅僅是“超級大廠”(hyperscalers)在主導市場。然而,目前AI領域的增長主要集中在Amazon、Microsoft和Oracle等科技巨頭,而較小的科技公司尚未享受到這一紅利。如果創新成本下降,爲什麼股市沒有反映這一點?

  Cathie Wood:這是一個有爭議的問題。從去年第二、三、四季度的市場走勢來看,大型科技股在第二和第四季度表現出色,而中小型股在第三季度表現更強勁。當前市場上存在一定的博弈。

  如果我們的判斷正確,那麼目前市場的極端集中度——比大蕭條(Great Depression)時期更嚴重——將逐步向更廣泛的市場擴展。我們已經在我們的投資組合中看到了這一跡象,而這一變化恰好發生在美國大選之後。而更最重要的是我們認爲未來的監管措施將放寬,包括AI領域的監管。目前,美國政府在AI監管上的介入過多,而AI現在的發展階段類似於1990年代早期的互聯網,我們甚至還不瞭解它的全部潛力。因此,現在不是過度監管的時候。

  是否應該增加對超大規模科技公司的投資?

  Hoster:您因Beta策略而聞名,尤其是在科技領域。目前Beta值最高的正是一些科技公司,比如英偉達微軟谷歌,僅僅看看過去24小時的市場波動,更不用說過去12個月的情況了。爲什麼不增加您的持倉,以便更多地接觸超大規模雲計算提供商(hyoerscalers)?

  Cathie Wood:我們的旗艦基金中確實持有Meta和亞馬遜,並且在其他更專業的投資組合中持有更多。此外,在歐洲,我們有一個人工智能和機器人基金,在該基金中,我們可能持有大部分相關公司,因爲它們將從人工智能成本的下降中受益,甚至Meta也是開源領域的領導者。DeepSeek是開源的。我認爲Meta現在可能在想,“等等,這裏發生了什麼?” 他們將利用DeepSeek採用的一些技術和算法來改進自己的平臺。因此,我們對這些公司並不持悲觀態度。

  市場對其他領域的忽視已經到了極端的程度,而這種情況即將改變。最強勁的牛市應該是廣泛覆蓋各個行業的市場,而不是僅僅由六七隻股票主導的市場。如果我們的判斷正確,那麼牛市將會更加廣泛地擴展,並且勢頭會增強,使更多的小盤股獲得回報,而不僅僅是我們目前所看到的那些大公司。

  投資AI是否必須擁有鉅額資金?

  Hoster:Meta是個很好的例子。Meta在全面投入人工智能之前,曾大舉押注元宇宙,但當時的投資遭遇了大幅回撤。那麼,在未來五年內,要在人工智能領域取得成功,是否必須擁有數十億甚至數萬億美元的現金儲備?

  Cathie Wood:我認爲DeepSeek給我們上了一課,那就是資金需求的量比人們想象的要少得多。我們過去認爲需要大量資金,但實際上可能並不需要那麼多。我不確定600萬美元這個數字是否準確,但如果是真的,那太不可思議了,僅僅是過去成本的十分之一甚至更少。不過,很多人對此仍然存疑。

  這再次符合“成本正在大幅下降”的觀點。成本本來就在下降,而DeepSeek只是將這一進程進一步加速了。

  Hoster:您認爲美國科技公司或企業會如何應對DeepSeek這項來自中國的新技術?考慮到關於TikTok以及數據流向的問題,這可能會引發一些人的擔憂。

  Cathie Wood:從技術角度來看,我認爲特朗普喜歡競爭。他認爲美國的某些法規——尤其是他撤銷的人工智能行政命令——可能確實拖慢了我們技術進步的步伐,現在是時候加快了。

  市場集中度的變化是否會帶來劇烈波動?

  Hoster:您提到了市場的高度集中,以及市場中個別股票的主導地位。您認爲市場會從當前的高度集中平穩過渡到更廣泛的多元化格局嗎?歷史上,大蕭條並沒有給我們這樣的經驗教訓,相反,它告訴我們,這種轉變通常伴隨着市場的崩潰。而如今,美國的消費者信心和許多經濟指標似乎都緊密依賴於股市表現。從當前的市場集中到市場多元會是一個平穩的過程嗎?還是說,兩者之間可能存在較大的波動?

  Cathie Wood:如果回顧大蕭條時期,雖然我可能不會把所有數據都記得完全準確,但可以看到,市場的高度集中一直持續到1932年。然後,市場開始擴展,小盤股和中小盤股在那時的表現遠超大盤股,這也符合邏輯。因爲在大蕭條期間,這些小型企業已經遭受了極大的衝擊,甚至到了生死存亡的階段——市場擔心這些公司是否還能存活下去。在當時,工業產出下降30%,GDP也下降了30%,所以市場的轉變並不是平穩的,而是經歷了巨大的震盪。

  讓我感到驚訝的是,我們現在市場的集中程度甚至超過了大蕭條時期。這說明,市場在更深層次上其實充滿了恐懼。投資者大舉湧入現金充裕的公司,人工智能這個新興領域可能也佔據了優勢。不過,我認爲市場即將迎來更廣泛的擴展。

  特朗普新任期比特幣去監管後的變化?

  Hoster:目前,比特幣的價格大約在103,000美元。您一直以來都是加密貨幣的堅定支持者。您談到了特朗普政府放鬆對科技行業的監管,同時也涉及了對加密貨幣行業的去監管。那麼,自他上臺以來,在去監管方面發生了哪些根本性的變化?

  Cathie Wood:我們將迎來更明確的監管框架,並且很可能會有新的立法出臺。現在,華盛頓的許多政策制定者已經意識到,對很多選民(尤其是年輕選民)來說,這實際上是一個關鍵的投票議題。因此,這個話題正逐漸變成一個更加兩黨共識化的問題。

  當然,行政部門也在大力支持這一趨勢,例如提出將比特幣納入財政部儲備。因此,我認爲,我們可能會看到政府三個分支都對加密貨幣持支持態度,這將是一個巨大的變化。

  Hoster:但問題是,我們真的能確定這一點嗎?畢竟,SEC的主席Gary Gensler對加密貨幣的風險以及零售投資者保護持有完全不同的觀點。仍然有很多人認爲加強監管是必要的。

  Cathie Wood:是的,但我認爲他並未真正理解加密貨幣所代表的下一波互聯網革命。這實際上是互聯網的一個新層面,是開發者在90年代早期未曾構建的一部分。當時,沒有人認爲人們會願意在互聯網上購買或使用金融服務。我還記得,當年幾乎沒有人願意在網上輸入信用卡信息,但如今,這已經成爲全球主流支付方式之一。

  比特幣和區塊鏈技術正成爲金融服務行業這一次重大革命的核心。而具體到比特幣,它不僅僅是一種數字貨幣,而是一個全新的資產類別的領導者。我們最近發佈了一篇論文,其中展示了比特幣的低相關性特徵,這一特徵正是定義新資產類別的關鍵。

  此外,比特幣正在逐步演變成全球貨幣體系的一部分。我的導師、朋友,同時也是經濟學家Art Laffer曾對比特幣表現出極大的熱情。2015年,他與我們合作撰寫比特幣論文時表示:“這是我自1971年美國關閉黃金窗口以來一直在等待的東西。”他對比特幣所代表的基於規則的全球貨幣體系充滿期待,而這種規則驅動的金融體系正是比特幣的核心價值所在。

  Hoster:您認爲特朗普會支持這一趨勢嗎?畢竟,總統明確表示他是美元的堅定支持者。而您的觀點聽起來更像是在提出一個美元的替代方案。

  Cathie Wood:我們認爲比特幣和美元可以共存。事實上,從Stablecoin的發展趨勢來看,我們看到了去中心化金融服務的方式。Stablecoin通常由美國國債支持,它們實際上仍然是基於美元的。因此,隨着監管放鬆,這個趨勢反而會進一步加速。

  Hoster:您說加密貨幣是基於規則的,但我們不斷看到新幣種的湧現。

  Cathie Wood:是的,比特幣是基於規則的——它的總供應量是2100萬枚,而目前已經接近2000萬枚。正是這種稀缺性,讓比特幣在未來仍然保持價值。

  Hoster:如果Stablecoin本質上由美國政府支持,爲什麼不直接開發數字美元?

  Cathie Wood:我住在佛羅里達州,州長Ron DeSantis已經明確表示,他絕不會允許中央銀行數字貨幣(CBDC)在佛州流通。德克薩斯州似乎也採取了相同的立場。這是一個州權問題,本質上涉及隱私保護。在歐洲,許多人可能認爲美國人並不那麼關心隱私問題,但事實並非如此,我們在這個問題上非常關注隱私,而特朗普政府也明確支持這一立場。

  Hoster:有觀衆提問,加密貨幣的最大驅動力一直是它的投機性以及去監管屬性。但如果對Stablecoin、比特幣或其他代幣增加各種監管條件,這是否會削弱它們的吸引力?畢竟,正是這種去監管性推動比特幣價格突破103,000美元。

  Cathie Wood:我完全不同意這個觀點。我本以爲您會質疑的是市場上不斷湧現的新代幣,事實上,我們經歷過類似的市場週期。過去,也曾有大量新代幣發行,但最終,真正能存活下來的依然是那些具備真正價值和規則約束的加密資產,比如比特幣。2017年的ICO(Initial Coin Offering)熱潮讓比特幣從不到1,000美元暴漲至20,000美元,但大多數ICO項目最終都失敗了。這就是投資者需要謹慎行事的原因,同時也說明了市場確實需要一定程度的監管,否則可能會變得失控。比特幣是完全不同的,它是一個完全不同的資產類別。

  Hoster:那麼,比特幣不就是一個和科技股高度相關的資產嗎?這難道不是昨天市場給我們的啓示?

  Cathie Wood:並不是。比特幣確實是科技創新浪潮的一部分,但它的市場表現與科技股並不完全一致。雖然從統計數據來看,比特幣和科技股的相關性較高,但如果仔細分析,可以發現它在不同市場環境下既可以充當風險資產(risk-on),也可以充當避險資產(risk-off)。例如,在2023年春季,美國地區銀行危機爆發時,比特幣價格飆升。因爲比特幣沒有對手方風險(counterparty risk),而傳統銀行系統則充滿對手方風險。這正是比特幣獨特的地方——它不僅僅是一個科技資產,更是去中心化的金融避險工具。

  Hoster:如果科技股大跌,加密貨幣會大幅下跌嗎?

  Cathie Wood:加密市場與科技市場存在一定的相關性,但這種相關性並不像小盤股與大盤股的相關性那麼高。隨着機構投資者的參與度增加,比特幣的市場表現可能會與傳統金融資產更加趨同,但就目前來看,從回報率和風險分佈的統計數據來看,比特幣仍然是一個相對獨立的資產類別。

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責任編輯:王進和

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