羊城晚報記者從港交所文件中獲悉，古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）的股份在2月12日開始掛牌上市。據瞭解，古茗此次全球發售約1.59億股，其中香港公開發售1586.12萬股、國際發售約1.43億股。這意味着，新茶飲品牌古茗控股將正式登陸港交所，成爲繼奈雪的茶、茶百道之後第三家港股上市的國內新茶飲企業。

　　古茗此次IPO募資規模約3億美元，估值超200億港元，引發市場對加盟模式與下沉市場價值的重新審視。從浙江小鎮起步到近萬家門店，古茗的上市不僅是一場資本盛宴，更折射出新茶飲行業從野蠻生長到存量競爭的關鍵轉折。

　　上市棋局：規模、效率與資本壓力

　　從“千店”到“萬店”的七年躍遷，古茗的“極速擴張”之路走得愈發下沉。2010年，創始人王雲安在浙江溫嶺開出首家古茗門店，憑藉“高性價比”定位，避開一線城市紅海競爭，專注下沉市場。其擴張策略呈現“地域加密”特徵：首個七年（2010-2017）門店數突破1000家，第二個七年（2018-2024）激增至9778家，年均新增超千家。截至2024年9月，古茗覆蓋全國17個省份，79%門店位於二線及以下城市，40%深入鄉鎮，形成“供應鏈先行、門店緊隨”的閉環。

　　在加盟模式上，古茗採用“輕資產撬動高毛利”策略，其99.9%的門店爲加盟店，這一模式成爲其擴張的核心引擎。2021-2023年，加盟業務收入佔比超97%，其中加盟管理服務毛利率高達82%-86%，遠高於商品銷售（16%-18%）。2023年加盟商單店經營利潤達37.6萬元，利潤率爲20.2%，顯著高於行業15%的平均水平，吸引了大量投資者湧入。然而，快速擴張的代價也已顯現，在黑貓投訴平臺上，關於古茗的投訴多達千餘條，其中“喝出異物”“退款難”等問題較爲突出。2022年7月，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上熱搜，引發了公衆對其食品安全問題的關注。2021-2024年古茗加盟商流失率從6.2%升至11.7%，直營店毛利率則不足15%，暴露出管理短板。

　　古茗的IPO背後是資本的迫切退出需求。據瞭解，紅杉中國、寇圖資本等機構持有優先股，協議約定若2027年前未上市須以8%年利率回購。2024年9月，古茗資產負債率達72.8%，顯著高於蜜雪冰城（24.3%）和茶百道（25.17%），可換股優先股佔流動負債74%，上市或將成爲緩解資本壓力的關鍵一步。

　　行業啓示：價值重估與未來挑戰

　　近年來，新茶飲行業告別高速增長期，2022年市場規模同比增速驟降至3.7%，市場呈現三級分化。一是20元及以上區間的高端市場，例如奈雪的茶、喜茶以直營模式主打品質與體驗，但面臨盈利難題，例如奈雪的茶2024年上半年經調整淨虧損4.38億元；二是10-20元區間的中端市場，例如古茗、茶百道、滬上阿姨通過加盟快速鋪店，爭奪二、三線城市份額；三是10元及以下區間的下沉市場，蜜雪冰城以4.5萬家門店、極致低價（2-8元）統治縣域市場。

　　與此同時，新茶飲行業也陷入“新品內卷”。記者瞭解到，2023年古茗推出130款新品，但產品迭代週期卻縮短至半個月。此外，供應鏈標準化限制創新空間，健康化、區域化成爲破局方向，而古茗也在供應鏈方面，拿出了決勝下沉市場的決心。古茗自建22個倉庫、6萬立方米冷庫，76%門店位於倉庫150公里內，配送成本僅佔單店收入的0.9%。

　　古茗的上市驗證了下沉市場的消費潛力——小鎮青年願爲13元奶茶買單，而非一線城市的“30元社交貨幣”。招股書顯示，古茗2023年GMV達192億元，近40%門店位於鄉鎮，單店日均商品交易總額約5600-7100元。資本開始從“規模崇拜”轉向“效率優先”，古茗的屬地深耕與供應鏈優勢成爲估值支點。而大門的另一邊，加盟模式則是對古茗的可持續性考驗。畢竟，萬店不是終點，管理纔是起點。古茗亟須平衡擴張速度與品控能力，一方面加大加盟商培訓，另一方面通過數字化監控提升產品安全性，若無法有效遏制食品安全問題，品牌溢價將迅速流失。

　　新茶飲的下半場，是行業洗牌與戰略分野，是供應鏈與品牌的雙重博弈。古茗的上市標誌着行業從“跑馬圈地”轉向“精耕細作”。在萬店規模背後，供應鏈效率、加盟商生態、產品創新力將成爲競爭關鍵。對於新茶飲行業，古茗的啓示在於，下沉市場並非低端代名詞，而是需更精細的運營場域；資本助力下，品牌需在規模與品質間找到平衡點。未來，誰能在供應鏈降本與品牌升級中掌握先機，誰就能在存量市場中突圍。而古茗，正站在這個十字路口上。

（文章來源：羊城晚報）