金吾財訊 | 東方證券發研報指，優然牧業(09858)爲國內最大的原料奶供應商，24H1末擁有96座牧場、60萬頭奶牛，23年產量302萬噸。公司原奶銷售結構優良，特色生鮮乳佔比可觀，公司建設牧場的戰略佈局已完成，未來投資規模有望大幅縮減，資本開支有望下降；公司經營性現金流穩健增長，該行認爲公司現金流向上拐點或已出現。預計24年全年奶牛公允價值下降10億左右；若25年奶價跌幅收窄，則公司奶牛公允價值跌幅將同步收窄，意味着公司利潤拐點早於奶價拐點。該行認爲25Q2牧場將加速出清，主要因：1）淡季奶價或進一步下探，牧場經營壓力加劇；2）Q2部分牧場面臨收購飼料的現金流壓力；3）伊利蒙牛或減少社會化牧場收奶量。對於達到供需平衡所需時間而言，生鮮乳供給量、消費量均爲重要變量；若25年生鮮乳需求量有所增加，下半年供需平衡大概率能達成；若生鮮乳需求量持平，大概率26年達到供需平衡。該行預測公司2024-2026年每股收益分別爲-0.05、0.17、0.38元。該行選取養殖、飼料銷售、乳品企業作爲可比公司，認爲目前公司合理估值水平爲2026年7.5倍市盈率，對應目標價3.08港元（採用港幣兌人民幣匯率0.92），首次給予買入評級。