智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，在特朗普政府上任後，美國通脹和通脹預期將有所抬升，壓降短端實際利率水平，有望提振金價，而下半年隨着相關財政政策的執行，預計赤字率或有超預期抬升，基於信用分析框架，金價有望突破3000美元大關。基於兩階段6因素黃金價格模型，對2025年的黃金價格進行預測，預計25年金價相對於24年年末上漲17.1%至3092美元/盎司。

國金證券主要觀點如下：

2025年1月，倫敦現貨金價+6.26%至2812.05美元/盎司，SHFE金價+4.1%至646.36元/克。從國內外金價表現來看，1月中上旬受到匯兌因素的影響，滬金先於海外金價達到歷史新高。

25年以來黃金價格持續上漲，倫敦現貨黃金價格自24年年底的2611美元/盎司上漲至25年1月底的2812美元/盎司，一舉突破24年10月的歷史高點，續創歷史新高。年初以來金價大幅上漲，主要由以下幾個核心邏輯推動：(1)美國關稅不確定性引發的再通脹風險及避險情緒；(2)1月中上旬油價大幅上漲導致的通脹預期抬升；(3)美國四季度GDP增速低於預期引致的滯脹擔憂；(4)12月美國CPI增速低於預期且1月底議息會議鷹派情緒較12月有所緩解；(5)巴以和俄烏衝突等地緣政治風險引發的避險情緒。

實際利率分析框架角度來看，通脹抬升與利率下移先後主導金價走高。

1月份的金價上漲可以分為兩個階段，第一階段為1月中上旬的通脹預期抬升導致的金價上漲，實際利率波動幅度小於通脹預期波動幅度。第二階段為1月中下旬，名義利率下行帶動實際利率下行導致的金價上漲，實際利率波動幅度大於通脹預期波動幅度。其中的邏輯轉折點或與特朗普在社交媒體首次提及「對外稅務局」和中東地緣風險緩和導致的油價下跌相關。1月24日日央行加息25BP，致美元相對走弱，1月30日歐央行降息25BP，從全球流動性角度完成對金價的助推，當日的聯儲局議息會議鷹派傾向較12月有所緩和。

市場供需分析框架角度來看，關稅預期或為本輪金價啓動的觸發因素之一。

1月8日，據美國有線電視新聞網(CNN)報道，特朗普正在考慮就任後宣佈美國進入「國家經濟緊急狀態」，並引用《國際經濟緊急權力法案》(IEEPA)，為向世界各國無差別徵稅提供法律依據。1月14日，特朗普在其自創的社交平台「真相社交」上宣佈，他將在1月20日正式成立「對外稅務局」，專門負責徵收關稅和所有來自海外的收入。

關稅預期使得美國境內金價理論上高於其他國家金價，在這一預期的推動下COMEX金價相對倫敦現貨金價價差在1月中上旬顯著拉大，且自1月8日以後COMEX黃金庫存開始加速上升，以應對關稅可能引發的逼倉情形。COMEX與LBMA價差自1月20日開始逐步縮小，或因特朗普就職演說中只針對墨西哥、加拿大以及中國加徵關稅，並非全球性的普遍關稅，因而此前關稅預期導致的價差以倫敦現貨金價補漲而收窄。

信用分析框架角度來看，財政赤字及債務上限隱憂仍存，DeepSeek海外熱潮擾動信用體系。

1月2日美國債務上限自31.38萬億美元上修至36.1萬億美元，而1月底美國未償公共債務總額已經達到36.22萬億美元，創紀錄的未償債務對應的利息支出進一步加重了財政負擔。特朗普政府相關政策對於未來財政赤字的影響依然處於混沌狀態，但再通脹背景下的高利率壓力依然對美元信用進行逐步蠶食。

1月下旬DeepSeek開源模型信息在海外媒體的逐步發酵導致月末海外科技股大幅回調，對美國經濟長期增長動能削弱的擔憂使得美元信用進一步受到影響。1月上旬國內12月央行購金數據的發布以及2月初24年四季度全球央行購金數據的發布，則是信用體系受損的具象化表達，進一步推升金價持續創新高。

建議關注標的

山東黃金(600547.SH,01787)、中金黃金(6004891.SH)、湖南黃金(002155.SZ)、山金國際(000975.SZ)等標的。

風險提示

聯儲局緊縮貨幣政策反覆，黃金公司業績不及預期，美國經濟超預期向好。