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　　2月14日，港交所披露蜜雪冰城成功通過上市聆訊的消息，在業內迅速引起強烈反響，這意味着“雪王”距離登陸港股市場僅一步之遙。作爲新式茶飲界的“頂流”選手，蜜雪冰城的上市進程備受矚目，其背後不僅關乎自身的資本進階，更映射出整個新式茶飲行業的發展態勢、競爭格局以及未來走向。

　　從規模擴張到存量競爭：增速放緩下的結構性機會

　　2024年，中國新式茶飲行業站在了一個新的發展節點上，已然邁入成熟發展階段。從市場規模數據來看，不同機構的統計雖存在差異，但都指向了一個共同的趨勢。中商產業研究院數據顯示，2023年市場規模達1933億元，同比增長15.7%，預計2024年將增至2205億元；而艾媒諮詢則更爲保守，預測2024年市場規模爲3547.2億元，同比增速僅6.4%。

　　在競爭格局方面，市場呈現出“一超多強”的集中化態勢。截至2024年12月31日，蜜雪冰城以超4.5萬家門店的規模穩居行業第一，古茗、茶百道、滬上阿姨等品牌也在市場中佔據重要地位。從GMV的角度來看，2024年前三季度，蜜雪冰城的GMV達449億元，以20%左右市佔率位居榜首，古茗、茶百道、滬上阿姨、COCO都可等緊隨其後。

　　這一格局凸顯出兩大關鍵特徵。其一，下沉市場在行業發展中起到了決定性作用。蜜雪冰城聚焦10-20元價格帶，通過在低線城市及鄉鎮的密集佈局實現規模效應，三線及以下城市門店佔比約57.2%。

　　其二，供應鏈與加盟模式成爲頭部品牌構建競爭護城河的關鍵因素。蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，總佔地面積約79萬平方米，年綜合產能達到約165萬噸；配送網絡覆蓋了中國內地31個省份、自治區及直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和4900個鄉鎮；超99%爲加盟門店，2024年前三季度向加盟商銷售商品和設備收入爲總營收貢獻97%。

　　不過，過度依賴加盟模式也帶來了諸多風險。一方面，加盟商流失率攀升，單店收益下滑。另一方面，產品創新乏力，聯名款、季節限定款等逐漸淪爲營銷套路，這些因素都加劇了行業的盈利壓力，使得加盟模式成爲一把雙刃劍。

　　新茶飲市場告別了早期的“野蠻生長”，轉而進入“精細化運營”階段，增速放緩、同質化加劇、競爭內捲成爲關鍵詞。展望行業發展前景，有三大趨勢值得關注。首先是健康化轉型。隨着消費者健康意識的提升，42.9%的消費者因健康顧慮減少購買，這推動着品牌加速推出代糖、低脂產品。其次是海外市場擴張。預計2028年全球現制飲品市場規模將突破1.1萬億美元，複合年增長率將有望提升至7.2%，東南亞、歐洲和美國合計可容納12萬家門店。最後是數字化賦能，從庫存管理到消費者數據分析，技術投入已成爲行業降本增效的核心驅動力。

　　破發成常態、盈利能力遭質疑 資本市場的“價值迴歸”困境

　　供應鏈優化有效降低成本、加盟模式快速擴張推升收入，新式茶飲商業模式不再是祕密。原材料價格波動、人力成本上升等因素壓縮利潤空間，行業監管趨嚴、食品安全等問題時刻考驗企業的運營管理能力，資本市場對上市的新式茶飲企業祛魅。

　　自2021年奈雪的茶登陸港交所以來，新茶飲企業在二級市場的表現持續低迷。奈雪的茶發行價19.8港元，而截至2025年2月12日收盤價僅爲1.29港元，市值21.99億港元，較上市時縮水超90%；茶百道2024年上市首日暴跌26.86%，當前市值145.4億港元，較發行價跌幅超40%；古茗2025年2月12日上市首日便破發6.44%，收盤價9.3港元，市值216.92億港元，雖暫時爲行業最高，但仍較暗盤交易峯值跌超15個百分點。

　　股價走勢“跌跌不休”的背後，是資本市場對新茶飲賽道的悲觀預期。其一，盈利模式受到質疑，行業收入高度依賴加盟商而非終端消費者，增長的可持續性蒙上陰影。2024年上半年，奈雪的茶和茶百道營收、淨利雙降，一定程度上暴露出這種模式的弊端。其二，分紅套現爭議不斷，古茗上市前突擊派息17.4億元，幾乎耗盡賬面現金，引發了股東急於套現的擔憂。其三，估值邏輯發生重塑，市場從過去的“規模敘事”轉向“盈利能力驗證”，但行業淨利率普遍低於20%，難以支撐高估值。

　　相較於已上市的同行，蜜雪冰城展現出了獨特的核心優勢。在門店網絡與GMV方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城門店超4.5萬家，而奈雪的茶門店數量僅爲1800餘家，茶百道門店總數剛剛突破8000家，同期GMV約爲爲古茗的4倍。在供應鏈深度上，蜜雪冰城自建原料生產基地與物流體系，憑藉規模效應有效攤薄了成本，2024年1-9月毛利率達32.4%。此外，蜜雪冰城10元以下價格帶無競品能及，鄉鎮門店佔比超40%，在下沉市場形成了堅實的天然護城河，茶百道和古茗雖然也在低線城市有所佈局，但價格親民度和鄉鎮市場滲透程度都難望其項背。

　　雖然在行業內取得了顯著的成績，但蜜雪冰城面臨的挑戰也不容忽視。首先是食品安全壓力，隨着規模的不斷擴張，品控難度加大，蜜雪冰城此前曾多次因食安問題引發輿情。其次是門店飽和風險，中國現製茶飲門店總數已經超過50萬家，低線城市的加密空間有限。最後是海外拓展的不確定性，蜜雪冰城雖已進入悉尼等市場，但在海外市場需應對文化差異與供應鏈本地化等難題。

　　由蜜雪冰城的招股書可管窺出其未來戰略佈局。一是供應鏈強化，擴建生產基地與冷鏈物流網絡，爲海外擴張提供有力支撐。二是數字化升級，通過 AI 預測銷量、優化庫存，降低加盟商運營成本。三是產品多元化，拓展咖啡（幸運咖）、冰淇淋（極拉圖）等品類，分散單一茶飲業務的風險。

　　蜜雪冰城的上市，標誌着新茶飲行業從“資本狂熱期”步入“價值迴歸期”。儘管短期內可能面臨破發壓力，但蜜雪冰城的規模壁壘與供應鏈效率爲其長期價值提供了支撐。未來，新茶飲行業的競爭將圍繞健康化創新、海外市場滲透與數字化能力展開。只有真正具備成本控制與差異化能力的品牌，才能在激烈的市場競爭中穿越週期，贏得資本市場的重新定價，在新茶飲下半場的“生存遊戲”中脫穎而出，實現可持續發展。

　　本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。

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責任編輯：楊舒