金吾財訊 | 招商證券發研報指，2023年晶苑國際(02232)實現營收21.77億美元，歸母淨利潤1.63億美元，派息比例41%。24H1下游需求恢復，公司營收10.94億美元，同比+8.4%，歸母淨利潤0.84億美元，同比+14.1%，中期派息比例60%。該行續指，公司通過多元化產品組合的開發創新與交叉推廣、獨特的共創模式(區別於傳統OEM)在研發生產各環節提供增值服務，從而積累並鞏固優質客戶資源。主要客戶中，優衣庫銷售強勁(FY24收入+14%，尤其歐洲+36%/北美+33%)，阿迪復甦(24Q1-Q3收入+10%，其中EMEA地區+17%)，lululemon保持雙位數增長(FY23收入+19%)，UA和Nike略有承壓(但晶苑的供應體量尚小)，多品牌最新指引有邊際改善，品牌存貨已處於正常水平。隨着客戶自身的持續成長、公司與客戶合作的不斷深入，晶苑訂單增長、份額提升可期。該行表示，公司2017年開始進軍運動服戶外服品類，中間經歷多輪外部環境壓力，體量仍有較大增長空間。未來伴隨頭部客戶持續成長、公司垂直整合與自動化佈局不斷深入，公司有望獲得新老客戶更多訂單份額，並交叉輻射其他品類，同時降本增效，提高盈利能力。預計公司2024年-2026年收入規模分別為25.01億美元、28.32億美元、32.14億美元，同比增速分別為13%、13%、13%。歸母淨利潤規模分別為2.01億美元、2.35億美元、2.74億美元，同比增速分別為23%、17%、16%。對應24PE9X，25PE8X，首次覆蓋給予「強烈推薦」評級。