標普500指數今年的所有漲幅已被抹去。在英偉達（NVDA.O）發布財報及前景展望後，投資者再次對大型科技公司的估值感到不安。特朗普政府的政府效率部（DOGE）驅動的裁員以及關稅言論帶來的經濟不確定性打擊了交易者的信心。

與此同時，BCA Research反向全球宏觀服務首席策略師Dhaval Joshi指出，另一個潛在危險可能為下一次金融衝擊埋下種子。他的擔憂集中在美、英、歐盟和日本之間不同的通脹曲線上。

隨着美國和英國經濟增長放緩，這兩個國家都很容易受到Joshi所說的「迷你滯脹」的影響。

「美國和英國的通脹預期高於平均水平，加上歐元區和日本的通脹預期與平均水平相當，這對央行的相對政策有重大影響。令人擔憂的是，這也為下一次金融衝擊埋下了種子，」Joshi表示。

問題在於，三大經濟體的央行中，只有日本央行處於緊縮周期。「由於通脹預期回到2%，零利率政策不再適用。日本央行必須迅速將利率正常化至其估計的1-2.5%的中性水平，」Joshi解釋道。

日本央行行長植田和男表示，日本央行必須仔細考慮「海外經濟尤其是美國經濟的發展及其對金融市場和外匯市場的影響」。

換句話說，出現「迷你滯脹」時，聯儲局潛在的暫停降息使得日本央行更容易實現利率正常化。

這對華爾街來說是個問題。Joshi等人認為，近年來一個重要套利交易是借入便宜的日元購買與AI相關的美國股票。「日本的實際負利率已經吹大了AI泡沫。因此，日本利率的正常化是刺破這一泡沫的主要潛在因素，」他說道。

Joshi指出，AI股與日元套利交易具有關聯性，這意味着投資者需要一個收益率穩定在低位或負值的孖展貨幣（日元），以投入一個回報穩定的高收益投資目的地（AI股票）。

「因此，泡沫可能會破裂：要麼日元孖展的穩定低收益率結束；要麼圍繞AI股票的熱情被打破，」他爭辯道。他研究了自2023年初以來的數據，發現微軟（MSFT.O）的估值與日本10年期實際債券收益率之間存在逆相關關係。

因此，日本實際債券收益率轉正將對美國股市造成衝擊。

一個更簡單的跟蹤方法是觀察美元兌日元匯率。 「如果美元兌日元匯率跌破145，幾乎可以肯定的是，全球股市也會出現空頭陷阱。」目前這一匯率略高於150。

Joshi建議，投資者應超配日元；低配歐元；在全球投資組合中低配美國股票。