最近，東方雨虹公布過去一年的成績單，儘管業績端面臨一定壓力，但公司仍然展現出了大手筆派息的姿態，這也使其受到市場頗多關注。

從近期公司股價表現來看，自2月以來，呈現明顯的向上趨勢，反映市場信心的升溫。

（來源：富途行情）

那麼，站在當下該如何來看公司這份財報？在經歷了房地產行業深度調整的大環境下，東方雨虹又構築了哪些穿越周期的能力？

1·計提減值「輕裝上陣」，大手筆派息釋放長期發展信心

從整體業績情況來看，2024年東方雨虹實現營收280.56億元，按年下降14.52%；實現歸母淨利潤1.08億元，按年下降95.24%。

其中，第四季度，實現營收63.57億元，按年下降14.81%；歸母淨利潤虧損11.69億元。

（來源：公司財報）

財報顯示，公司全年累計計提資產和信用減值損失分別達到1.8億元和8.9億元，可見大幅計提一定程度也讓最終呈現的年度業績表現並不理想。但這同時也表明，在當前市場環境向好的背景下，一次性的財務出清，有助於市場悲觀預期的釋放，為後續市場表現的提振帶來積極預期。

（來源：公司財報）

從財報公布後公司股價漲幅表現來看，市場也傳遞出了明顯的信心。

此次，東方雨虹的年度派息，可謂大手筆，公司計劃向全體股東每10股派發現金紅利18.5元，派息金額高達44.19億元，疊加中期14.62億元的派息，全年股息率約20%。

儘管派息看似激進，但結合公司實際情況來看，也能夠理解，這顯示了大股東降低質押率的迫切需求，此舉一定程度也避免了未來股權結構的動盪。

對此，東方雨虹披露投資者關係活動記錄表顯示，針對現金派息問題，公司表示本次現金派息主要用於實控人李總償還股票質押孖展，預計質押率將明顯下降，從而降低經營風險。

公司方面也強調，派息方案是在保障公司正常經營和長遠發展的前提下制定的，且不影響公司的穩健運營。另外公司亦提及，其銷售模式已由大客戶直銷轉為渠道銷售模式，改善了應收賬款問題，並持續優化經營現金流，為派息提供了資金保障。同時，公司財務結構穩健，負債率較低，具備較強償債能力。

從公司資產負債表來看，也驗證了上述說法。截至2024年末，公司資產負債率為43%，有息負債率僅為15%。此外，截止期末，東方雨虹應收賬款及應收票據為78.52億元，較去年同期下降23.3億元。其他應收款22億元，按年下降18.75億元，均呈現較大幅度下滑。公司在手貨幣資金達72.59億元，考慮到公司銀行授信額度較為充裕，同時當下整體貨幣寬鬆環境的趨勢，公司仍具備較強的償債能力和財務槓桿的應用空間。

（數據來源：公司財報）

很顯然，通過計提減值出清歷史包袱，同時採取高派息展現長期發展的戰略定力，這種「以退為進」的策略，對於當下市場而言，已算是最好的安排。

2·確立經營拐點，「造血」能力增強

從此次財報來看，相比於之於短期的業績數據，公司如下幾個方面的亮點更值得關注，這也是評估長期價值增長的關鍵錨點所在。

首先，其整體業務基本盤依舊夯實穩健。

公司核心業務工程渠道及零售渠道收入實現共計235.62億元，佔公司營業收入比例83.98%，按年增長8.10%。

零售端來看，其零售業務包括民建集團及C端服務平台、建築塗料零售業務板塊。

過去一年，公司零售業務實現營業收入102.09億元，按年增長9.92%，佔公司營業收入比例為36.39%，零售業務佔比進一步提升。

其中，零售業務中，佔比最大的民建集團期內實現營業收入93.73億元，按年增長14.58%。

公司堅持零售優先，積極推動內部的整合，期內，原建築修繕集團零售業務板塊「雨虹到家服務」與民建集團「安心服務」進行整合，搭建全集團C端服務平台，由民建集團統一管理。通過此舉，也使得公司能夠更好地協調資源，強化品牌辨識度，進一步增強其在C端市場的競爭力。

其次，公司經營現金流的好轉，也是此次財報不容忽視的一大亮點所在。

財報顯示，2024年東方雨虹實現經營活動淨現金34.57億，按年增長64.38%。其中單季度來看，第四季度的增長趨勢尤為明顯。現金流的改善表明公司在回款管理和運營效率上取得了顯著成效，這不僅增強了公司的財務健康狀況，也為其持續投資和債務兌付提供了有力保障。

（數據來源：公司財報）

最後，關注到出海方面，成績同樣可圈可點。

過去一年，東方雨虹海外實現收入8.77億元，按年增24.73%。公司持續加速海外業務佈局，通過強化國際科研、設立海外公司、推進海外投資併購、海外建廠、海外供應鏈建設、海外人才培養以及海外渠道拓展等一系列國際化戰略舉措，為其未來的可持續發展奠定了堅實基礎。

3·去地產周期下的估值重構機遇

站在當下來看，房地產市場長期調整下，東方雨虹正逐步構建去地產周期的能力。

一方面，公司積極推進產品升級與創新，向高毛利要生存空間。

正如東方雨虹董事長李衛國所言，防水行業永遠有需求，關鍵在於能否用創新創造需求。

一直以來東方雨虹高度重視新產品的研發，以客戶需求為導向，開發了衆多新領域應用產品及技術儲備產品，掌握了在國際處於領先水平的生產工藝和施工應用技術。

得益於領先的技術能力和創新產品，公司能夠提供更高附加值的解決方案，從而獲得市場的高毛利，形成差異化競爭優勢。特別是，公司將環保、高效、智能發展融入到研發、生產、施工等環節，積極探索「綠色設計、綠色生產、綠色施工、綠色建築」的可持續發展路徑。

例如，此次報告期內，其自主研發的「PMH-3040高密度聚乙烯自粘膠膜防水卷材」及「PMH-3040Plus高密度聚乙烯自粘膠膜防水卷材」兩款HDPE防水卷材通過國際EPD認證，是國內首個在BRE全球認證體系下的防水卷材環境產品聲明。

此外，公司旗下天鼎豐控股有限公司憑藉「高強粗旦聚丙烯紡粘針刺土工布製備關鍵技術及產業化」項目，榮獲中國紡織工業聯合會科技進步獎一等獎，該獎項代表了我國紡織科技領域的最高榮譽。

在當前全球綠色建築標準趨嚴的背景下，公司的低碳綠色產品亦契合歐盟碳關稅等相關政策，也進一步增強了其在國際市場上的競爭力。

另一方面，公司持續推進渠道變革，優化市場佈局，並積極開拓新增長曲線。

渠道方面，公司工程渠道持續深化「平台+創客」經營管理模式，堅持「合夥人優先」策略，全方位提升合夥人能力，增強終端交付力，讓渠道網絡更具粘性和可持續性。零售渠道則不斷加快下沉市場拓展，完善渠道矩陣，打通線上線下運營閉環，推動全渠道融合，構建更具韌性的市場覆蓋能力。

另外，公司也持續依託防水主業所形成的核心資源與能力，培育及打造砂粉科技等新興業務板塊。同時，亦不斷深化和拓展保障性住房、基礎設施建設、城市新興基建及工礦倉儲物流等多元化的應用場景和業務範圍，豐富產品品類、升級產品體系及營銷模式，提升公司在非房地產領域的市場佔有率。

最後，在全球化佈局下，東方雨虹也進一步優化成本，提升全球供應鏈能力，降低單一市場的風險，探索更多市場新機遇。

東方雨虹在國際市場拓展成效顯著，公司在美國休斯敦、沙特、馬來西亞等地啓動生產基地建設，不斷強化海外供應鏈能力。同時與菲律賓EEI集團、泰國TOA集團等多家海外公司簽署戰略合作協議，融入本土市場，不斷打開全球市場的合作機會。

通過這些舉措，公司不僅提升了海外市場的份額和影響力，還為未來的可持續發展提供了新的增長點。

如果說，過去深度綁定地產板塊，其在周期變遷中，不可避免的估值受到較大波動，如今，隨着公司逐步構建起去地產周期的能力，公司的估值也有望迎來重構的新機遇。而這一點，一方面來自於，其渠道逆勢增長特別是零售業務的佔比提升，驗證了公司商業模式的抗周期韌性，另一方面，則是新興業務以及海外佈局已形成了明顯的新增長曲線，這也將進一步夯實公司業務的長期穩健增長能力，增強業績確定性預期之下，也將有望獲得市場的估值溢價機會。

4·結語

此次財報公布後，多家機構給予東方雨虹買入評級，顯示了市場專業投資者對其後續的看好。

其中，方正證券研報指出，考慮到公司中長期市佔持續提升，渠道向小B、C端轉型改善現金流和盈利水平，維持「強烈推薦」評級。

中金公司基於行業龍頭、轉型卓顯成效，且市場情緒回暖，維持東方雨虹跑贏行業評級，並保持目標價16元不變，對應2025/26E 30x/19x P/E，隱含26%的上行空間。

華泰證券觀點表示，公司銷售轉型較為徹底，現金回款較好，24Q4以來地產銷售好轉，25年公司工抵房處置有望加快，盈利仍具備彈性，目前可比公司25年Wind一致預期PE均值為23倍，給予公司25年23倍PE，對應目標15.60元。

在機構一致看好之下，可以看到，東方雨虹也在通過高額派息和股份回購等措施，進一步穩月供資者信心，顯示了其對自身未來發展的信心以及對股東價值的重視。

這些積極信號皆表明，東方雨虹在去地產周期能力構建下，已經展現了其長期價值成長的潛力，市場表現有望步入新的拐點。