從2022年首度衝刺A股市場，到如今以“蜜雪集團”的身份登陸港交所，蜜雪冰城的上市路走了三年時間。

　　3月3日，蜜雪集團正式掛牌交易，新茶飲行業此前幾家上市公司破發的經歷讓市場對其並不算看好，而蜜雪集團在招股期間和上市首日的表現則一舉扭轉行業過往。

　　此次蜜雪集團發行價爲202.5港元/股，3月3日開盤即大漲30%，盤中最高漲幅超47%，最終以290港元/股收盤，較發行價上漲43%，打破新茶飲行業的“破發魔咒”；蜜雪集團市值也躍升至1093億港元，成爲今年港股新股中唯一一家千億規模的公司。

水芙蓉製表

打破“破發魔咒”

　　蜜雪冰城在招股期間便備受市場關注，甚至一度帶動另外三家茶飲公司股價上漲。

　　三家上市的新茶飲公司當時的招股數量均超1億股，而蜜雪冰城在全球僅計劃發售1706萬股股份。

　　其中，約45%份額被5家實力雄厚的基石投資者買走，包括英國資管巨頭M&G Investments、紅杉中國旗下HongShan Growth、博裕資本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集團旗下HHLR Fund、美團龍珠旗下Long-Z Fund I,LP等。這些基石投資者累計認購2億美元（約15.58億港元），共認購約769.26萬股。

有基石投資者“保駕護航”，疊加蜜雪冰城處於行業頭部、業績穩健，2月21日正式啓動招股後，其認購情況異常火爆。

　　其中，富途證券認購額最高，達1.07萬億港元，輝力證券和信誠證券認購額分別爲3060億港元及1600億港元。最終蜜雪冰城以5324.29倍的融資認購倍數、1.84萬億港元的認購金額招股結束，刷新了港股市場新股認購紀錄，成爲新“凍資王”。

　　新茶飲公司一直不算是資本熱捧標的，蜜雪集團大漲超40%、市值超千億或許是許多投資者意料之外的，其展現出的強大吸金能力，是否有助於提振資本市場對茶飲行業的信心？

　　香頌資本董事沈萌認爲，即便千億市值，蜜雪冰城現在的估值係數（市盈率）並沒有超出一般茶飲品牌在上市初期的水平。截至3月3日收盤，蜜雪冰城市盈率爲23.21。其認爲，蜜雪冰城之所以取得好的股價表現，得益於公司龐大的規模基礎，並非其他品牌可以輕易複製。市場對新茶飲行業的信心仍要注意蜜雪冰城後續的走勢，以及品牌間的業績差異。

　　從去年下半年開始，茶飲企業上市熱潮不斷，滬上阿姨正排隊上市，霸王茶姬、甜啦啦、茶顏悅色均被傳出有上市計劃。

左宇攝

　　市場關心的是，蜜雪冰城的上市熱潮是否會提振資本市場對於新茶飲的熱情？

　　沈萌認爲，不同茶飲品牌不可一概而論，行業缺少內生高成長或高收益的特徵，發展更多依賴規模化，所以越到後期、增長天花板越明顯，如果先上市的品牌行情走弱，更不利於後排隊上市的企業。

　　值得注意的是，新茶飲行業已進入存量競爭階段。

　　上市公司可藉助資本的力量助力品牌曝光度進一步提升，獲取更多競爭優勢。例如蜜雪冰城將獲得更多的資金和資源進一步鞏固下沉市場的地位，並向一二線城市的高端市場發起衝擊，這或許會加劇整個行業的競爭，中小茶飲品牌的發展空間進一步承壓。

瞄準下沉市場和海外

　　作爲全球最大的現制飲品企業，截至2024年底，蜜雪冰城在全球擁有近4.7萬家門店，去年共賣出約90億杯飲品，終端零售額達583億元。

　　和大多數茶飲公司一樣，蜜雪冰城以加盟業務爲基礎，建設供應鏈，將商品原材料、設備（物料和奶茶機、製冰機等）賣給加盟商賺錢。

門店不斷擴張和供應鏈的持續完善，帶動蜜雪冰城業績持續增長。

　　2022年—2023年，公司分別實現營收135.76億元、203.02億元，對應利潤爲20.13億元、31.87億元；2024年前9個月，公司營收爲186.6億元，淨利潤爲34.91億元，淨利率提升至18.7%。

“下沉市場”是蜜雪冰城的核心腹地。

　　截至去年第三季度，蜜雪冰城在國內的門店超4萬家，其中2.3萬家位於三線及以下城市，佔比約57%。門店已遍佈全國4900個鄉鎮、1700個縣城、300個地級市。

水芙蓉攝

　　爲持續獲得性價比優勢、給國內4萬家門店高效供貨，蜜雪冰城大力建設供應鏈。

　　目前其已在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有5個生產基地，奶、茶、糖、小料等核心飲品食材已實現100%自產；倉儲體系由總面積約35萬平方米的27個倉庫組成，並與約40家本地化配送機構合作，90%的縣級行政區能夠實現12小時觸達，97%門店能實現冷鏈物流覆蓋。

除了進一步挖掘國內下沉市場的消費潛力，蜜雪冰城在海外業務表現也頗爲亮眼。

　　自2018年以來，蜜雪冰城積極出海，目前在海外已開出約4800家門店，遍佈印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國等11個國家，已成爲東南亞地區頗具影響力的茶飲品牌之一。

　　相關數據顯示，東南亞現制飲品的市場規模將由2023年的201億美元增長至2028年的495億美元，複合年增長率爲19.8%，爲全球茶飲市場中增長最快的區域之一。

（文章來源：國際金融報）

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