文｜中訪網

從2023年鉅虧百億，到2024年淨利潤超90億元，再到2025年計劃衝刺1500億保費，中郵人壽的表現堪稱中國保險行業的“過山車”。然而，在這場“華麗逆襲”背後，是否存在不可持續的投資風險、準則切換的財務粉飾以及渠道模式的隱憂？看似風光無限的中郵人壽，是否正站在隱形的懸崖邊上？

投資狂飆，背後的巨大波動風險

2024年，中郵人壽實現投資收益237.43億元，相比2023年增長87.22%。然而，這一增長並非源自保險業務的穩健發展，而是投資資產的猛增：賬面投資資產規模從2023年的4697.01億元暴漲至6103.59億元，增長近30%；投資收益率從2.7%提升至3.89%，但仍低於行業平均水平（非上市壽險公司中，超4%的就有39家）。

更值得注意的是，這一投資收益的暴增很大程度上得益於新會計準則的切換，讓更多資產被重新分類計入“其他綜合收益的金融資產”（OCI）。這意味着，表面上投資收益增加了，但並不代表真實盈利能力增強，未來市場波動時，OCI資產的估值波動可能會帶來更大的損失。

中郵人壽的投資組合長期以來過度依賴固定收益類資產：截至2023年底，固定收益類資產佔比高達83.05%，權益類投資僅12.1%；2024年，公司被迫加大權益投資，但這部分資產的波動性遠超債券。

值得警惕的是，中郵人壽近年來銷售大量長期增額終身壽險，導致負債久期加長，而資產端的收益穩定性卻不足。如果市場利率進一步下降或股票市場出現大幅波動，公司可能再次面臨利差損風險，2023年的投資虧損局面可能重演。

會計準則切換：“紙面財富”還是財務粉飾？

2024年是中郵人壽全面切換至新會計準則（IFRS 9 & IFRS 17）的第一年，這一變化直接推動了其淨利潤從2023年的-114.68億元暴增至91.88億元。但問題是：新會計準則提高了部分資產的公允價值，導致公司利潤表“改頭換面”；合同服務邊際（CSM）的調整，使得部分保險負債的利潤確認提前，短期內提升了盈利水平。

業內人士指出，這種變化雖然提升了財務透明度，但也帶來了短期利潤“虛胖”的風險：由於2023年和2024年的盈利模式完全不同，這種“盈利大逆轉”缺乏可比性；2024年四季度，中郵人壽淨虧損16.24億元，成爲所有已披露壽險公司中季度虧損最高的一家，表明其盈利能力並不穩定。

更重要的是，新會計準則下，公司的淨資產在2024年暴跌70.25%至僅64.21億元。雖然ROE（淨資產收益率）因此大幅提升至76.88%，但這主要是因爲“分母”縮水，而非真正盈利能力增強。這種失真的ROE反而暴露了公司資本狀況的脆弱性。

渠道模式隱憂：依賴郵儲銀行，投訴激增

據公開信息顯示，中郵人壽的保費增長極度依賴郵儲銀行：2024年，公司保費收入1349.4億元，同比增長22.82%；但總部及分支機構僅27個網點，與擁有超2.5萬個網點的中國人壽、1700多個網點的新華保險相比，渠道嚴重失衡。

儘管銀保渠道帶來了驚人的保費增長，但也帶來了高額的手續費成本：2019年手續費支出僅20.77億元；2023年暴漲至164.24億元；短短几年翻了數倍；2024年，中郵人壽與郵儲銀行簽訂新代理協議，未來3年手續費總額預計達224.03億元，其中2025年支付郵儲銀行的代理費用就高達14.23億元。

如此高昂的手續費，直接吞噬了大量利潤，而一旦郵儲銀行的銷售策略調整或監管政策變動，中郵人壽的保費增長將遭遇重大打擊。

另據黑貓投訴平臺顯示，中郵人壽相關投訴超過800條，遠高於工銀安盛等同類公司；投訴內容涉及誤導銷售、欺詐誘導、強制搭售等問題，尤其是老年客戶“存款變保險”的案例屢見不鮮。

2022年，中郵人壽因投訴數據披露不合規，被監管通報。目前，公司是否仍然存在類似問題，仍值得關注。

近年來，中郵人壽在不動產投資方面突然激進：2023年9月，斥資42.56億元收購北京中糧·置地廣場；2024年2月，投資11.17億元收購西安啓迪中心；2025年1月，聯合阿布扎比投資局，以108億元拿下上海博華廣場。

儘管公司聲稱這些資產位於核心地段，NOI（淨運營收益率）超過4%，但當前房地產行業正處於調整期，商業物業租金回報率承壓；保險公司重倉不動產，會導致資產流動性下降，未來可能影響償付能力。

2023年，中郵人壽的核心償付能力充足率一度跌至73.96%（監管紅線50%），不得不靠增資和債務融資緩解壓力。如今，公司在資本金捉襟見肘的情況下，又大手筆購置不動產，未來如果房地產市場出現進一步波動，可能加劇公司的資金鍊壓力。

總體來看，中郵人壽2024年的業績，看似風光，但隱藏着諸多風險。一旦投資市場變冷、渠道受限或監管趨嚴，這家銀保系“黑馬”可能會迎來新的挑戰。