文｜創業最前線
2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司（以下簡稱「漢邦科技」）科創板IPO成功過會。2月24日，漢邦科技「光速」提交註冊，公司距離「圓夢」資本市場又近一步。
漢邦科技以色譜技術為核心，專注於色譜分離純化產品。值得注意的是，漢邦科技曾獲大客戶藥明康德增資入股，但藥明康德卻在公司IPO前夕減持。毅達創新和毅達寧海也在漢邦科技IPO推進時「離場」。
此外，應收賬款逾期、存貨庫齡增長也是漢邦科技「頭疼」的問題，而尚未解決的專利侵權案也給公司的IPO帶來不確定性。
IPO前夕藥明康德等股東減持套現
漢邦科技的前身漢邦有限成立於1998年，2022年2月整體變更為股份制有限公司。
漢邦科技以色譜技術為核心，主要為製藥、生命科學等領域提供專業的分離純化裝備、耗材、應用技術服務及相關的技術解決方案，主要產品包括各類小分子藥物分離純化設備、大分子藥物分離純化設備。
公司主要客戶包括恒瑞醫藥、正大天晴、麗珠集團、中美華東、中國醫藥集團等知名製藥企業。不僅如此，漢邦科技也頗受明星資本及大客戶的青睞，其中就包括中國CXO（醫藥外包）龍頭藥明康德。
在業務上，漢邦科技主要向藥明康德下屬公司銷售藥物分離純化裝備及相關配件、實驗室儀器。
2021年-2024年上半年，公司向藥明康德相關企業實現的銷售金額分別為775.88萬元、2151.10萬元、1004.46萬元和324.11萬元。2022年，藥明康德下屬公司上海合全藥業股份有限公司及同一控制下公司為漢邦科技的第三大客戶。
藥明康德不僅與漢邦科技存在業務往來，在股權上也有關聯。
早在2019年10月，藥明康德的全資子公司藥明康德新藥以2610萬元的價格受讓信海創業持有漢邦有限的154.9萬元註冊資本，交易價格為16.85元/註冊資本。
2020年9月，藥明康德再次增資，共計花費3569.91萬元收購漢邦有限69.56萬元註冊資本，交易價格為51.32元/註冊資本。
圖 / 漢邦科技問詢函回覆
值得一提的是，2022年12月，漢邦科技開始着手進行科創板IPO輔導備案。然而僅僅過了三個多月，藥明康德卻拋出了手頭的部分股份。
2023年3月，藥明康德新藥以5000萬元的價格將其持有漢邦科技的91.67萬股股份轉讓給華金領越。
截至招股書籤署之日，藥明康德通過藥明康德新藥仍間接持有漢邦科技8.05%的股份，是公司的第二大股東。
除了藥明康德外，還有兩個股東減持了漢邦科技的股份。
2020年9月，毅達資本旗下的兩家公司毅達寧海和毅達創新分別收購漢邦有限30.91萬元註冊資本和15.96萬元註冊資本，共計花費2405.35萬元。
圖 / 漢邦科技招股書
2023年12月，毅達創新和毅達寧海分別以2014萬元和5014.68萬元的價格，合計7028.68萬元，將所持漢邦科技全部股票轉讓給淮上開元。
圖 / 漢邦科技招股書
此次轉讓後，毅達創新和毅達寧海不再是漢邦科技的股東，但持股三年多，賺了4623.33萬元。
2023年12月29日，漢邦科技科創板IPO獲得受理。在IPO正在推進的情況下，毅達創新和毅達寧海卻選擇減持套現離場，是否意味着不看好漢邦科技的發展，這一點還需進一步觀察。
研發費用率不敵同行，專利訴訟尚未完結
分離純化是藥物生產中的核心環節，直接決定藥物的純度和質量。漢邦科技的核心技術正是色譜分離純化技術，能實現更為精準的分離純化。
所謂色譜分離純化技術，可以比喻成一種更高級的「篩子」，可以把更復雜的混合物（比如藥物、食品、化學品）中的不同成分分開。比如在製藥領域中，製藥廠從植物或化學物質中提取出有效的藥物成分，這就需要色譜分離純化技術的支持。
2021年-2024年上半年（以下簡稱「報告期」），漢邦科技的營業收入分別為3.21億元、4.82億元、6.19億元和3.29億元；同期歸母淨利潤分別為486.17萬元、3855.96萬元、5149.75萬元和3768.49萬元。
圖/漢邦科技招股書
近年來，漢邦科技的業績在快速增長，但在此背後，公司卻存在着研發投入不足的問題。
報告期各期，公司的研發費用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718萬元和2204.24萬元，佔當期營業收入的比例分別為6.88%、6.02%、6.01%和6.70%。
同期，同行業上市公司的研發費用率均值分別為10.10%、9.89%、10.45%和11.77%，漢邦科技的研發費用率遠低於同行業公司平均水平。
圖 / 漢邦科技招股書
值得注意的是，除皖儀科技外，漢邦科技與東富龍、迦南科技和藍曉科技的研發費用率的差距並不大。
不過，報告期內，漢邦科技的銷售費用率分別為14.69%、12.05%、12.82%和10.52%，遠超過東富龍、迦南科技和藍曉科技。
圖 / 漢邦科技招股書
漢邦科技的銷售費用在大幅增長，其中，業務招待費、差旅費、會務費也在逐年增加。2023年，漢邦科技的業務招待費達到1333.95萬元。
漢邦科技在招股書中表示，業務招待費主要是對客戶的餐飲及招待費、交通住宿等支出，以及用於招待而採購的菸酒、禮品等。
可見，漢邦科技在銷售費用的支出上可謂十分大方。相比之下，在研發上的投入就沒有那麼突出了。
值得一提的是，漢邦科技還涉及三起專利訴訟，其中兩起尚未了結，三起訴訟的起訴方都是美國思拓凡公司（Cytiva）。
2022年，Cytiva就「柱裝填方法」發明專利起訴漢邦科技，要求停售相關產品、賠償550萬元。2023年11月一審漢邦科技勝訴，Cytiva上訴後最高法已經受理，目前二審尚未判決。
Cytiva還針對「色譜柱」發明專利起訴漢邦科技，漢邦科技一審敗訴，後因漢邦科技申請專利無效獲批，最高法終審駁回了Cytiva的起訴。
此外，Cytiva還針對「分離介質漿料罐」發明專利起訴漢邦科技和上海耐利侵權，要求停售、賠償600萬元等，法院已送達應訴通知，該案件尚未開庭。不過，漢邦科技已申請該專利無效，正在等待審理中。
雖然漢邦科技招股書顯示，上述專利不涉及公司的核心技術，但是如果法院最終支持Cytiva的全部訴訟請求，則漢邦科技最高需要向Cytiva支付合計不超過1150萬元的賠償款，且無法繼續銷售涉及相關發明專利權的產品，這將會對公司業績帶來影響。
應收賬款逾期率高，存貨難消化
目前漢邦科技還面臨較大的競爭壓力。
根據沙利文數據，2022年中國小分子液相色譜設備（包含生產級和實驗級）總規模約為30億元，其中安捷倫佔比最高，為24.3%，排名第二、三、四位的分別為沃特世、賽默飛和島津，均為進口品牌。
漢邦科技市場佔有率約為8%，排名第五位，與上述公司存在較大差距。
圖 / 漢邦科技問詢函回覆
此外，漢邦科技的產品線主要集中在色譜分離純化技術領域，而國際品牌的產品線相對廣泛，可以提供從實驗室到工業化的全流程解決方案，包括分析型液相色譜、製備液相色譜、質譜聯用等。
因此，漢邦科技無論是在市場份額上，還是產品線的覆蓋面上，都和國際品牌存在一定差距。
在此情況下，漢邦科技還需要正視差距，努力趕超國際品牌。不過，目前漢邦科技首當其衝需要面對的是經營過程中負債高企，應收賬款、存貨「雙高」的問題。
報告期內，漢邦科技的資產負債率分別為78.50%、59.62%、52.83%和49.73%；可比公司資產負債率平均值分別為40.23%、41.96%、42.69%金額43.49%。漢邦科技的資產負債率逐年走低，但還是明顯高於同行公司平均水平。
圖 / 漢邦科技招股書
此外，應收賬款賬期變長，也使得公司的壞賬風險增加。
報告期各期末，漢邦科技應收賬款賬面價值分別為8352.41萬元、1.31億元、1.19億元和1.30億元，其中1年以內餘額佔比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%。由此可以看出，漢邦科技不僅應收賬款在變多，回款周期也在逐步拉長。
報告期內，漢邦科技逾期應收賬款金額佔比分別為75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。可見公司大部分應收賬款並不能按期回收。
值得一提的是，截至2024年6月30日，公司應收賬款總體期後回款比例僅有33.60%，也就是說，公司的應收賬款僅收回了三成。
圖 / 漢邦科技招股書
應收賬款激增，意味着大量資金被客戶佔用，一旦客戶回款出現大量逾期，很可能會導致資金鍊緊張，引發流動性風險，因此應收賬款風險不容忽視。
漢邦科技不僅收賬難，存貨也在積壓。
報告期內，公司存貨賬面價值分別為3.87億元、5.08億元、4.31億元和4.16億元，且存貨庫齡也在拉長，其中，1年以上庫齡的存貨賬面餘額分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.50億元和1.64億元。
值得注意的是，截至2024年6月30日，公司存貨庫齡在2年以上的原材料比例27.14%，庫存商品庫齡在2年以上的佔比21.58%。
不僅如此，報告期內，漢邦科技的存貨周轉率分別為0.63、0.60、0.72和0.76，遠低於同行公司平均水平。
圖 / 漢邦科技招股書
在存貨庫齡變長的情況下，漢邦科技還在募資擴產。此次IPO，公司擁有兩個擴產項目，分別是年產1000台液相色譜系列分離裝備生產項目、年產2000台（套）實驗室色譜分離純化儀器生產項目。
若漢邦科技成功上市，公司能否順利消化新增產能，以及在激烈的市場競爭中持續保持優勢，還有待進一步觀察。