智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持中煙香港(06055)“中性”評級，基於盈利預測調整上調目標價13%至31.5港元，對應2025/26年23/22倍P/E。考慮捲菸出口等業務盈利能力趨於改善，上調2025年歸母淨利潤預測11%至9.4億港元，引入2026年歸母淨利潤預測10.1億港元。

中金主要觀點如下：

2024年歸母淨利超業績預告，高於該行預期

公司公佈2024年業績，收入實現130.7億港元，同增10.5%，歸母淨利潤實現8.5億港元，同增42.6%，歸母淨利潤高於業績預告及該行預期，主因捲菸出口、菸葉出口等毛利率提升向好。分半年度看，1H/2H24公司收入分別同增12.4%/6.8%，歸母淨利潤分別同增40.8%/48.4%。此外，公司全年合計派息0.46港元/股，分紅率約37%。

發展趨勢

1、菸葉出口、捲菸出口推動2H24收入穩健成長，菸葉進口短期承壓

2H24分業務看：1)菸葉出口：收入同增26.3%，其中量增爲主要驅動，公司積極組織適銷貨源以滿足國際市場需求，均價同比平穩運行;2)捲菸出口：收入同增6%，公司積極引入新品以優化產品組合，推動均價同增6.3%，但同期出入境及免稅客流基數正常化背景下，捲菸出口銷量相對穩健;3)菸葉進口：收入同降11%，銷量/均價同比-28.4%/+24.4%，主因高端菸葉佔比提升;4)巴西業務：收入同增33.7%，成品片煙佔比提升帶動均價同增24.9%，銷量同增7.1%;5)新型菸草：收入同降4.6%，銷量/均價分別同比+3.1%/-7.5%。

2、捲菸出口、菸葉出口毛利率提升向好，帶動2H24盈利能力持續提升

2H24公司毛利率實現9.5%，同增1.1ppt，其中捲菸出口毛利率同增2.1ppt至15.2%，該行認爲主因高毛利自營業務佔比提升及產品結構優化;菸葉出口毛利率同增2.2ppt至歷史新高4.9%，主因公司優化定價策略並增強對供應鏈兩端議價力度;菸葉進口/新型菸草/巴西業務毛利率分別同比-1.8ppt/+0.8ppt/+4ppt。費用端，2H24管理/財務費用率分別同比+0.1ppt/-10.1ppt。綜合影響下，2H24歸母淨利率實現4.8%，同增1.3ppt。

3、看好菸草韌性需求下，公司作爲中煙獨家資本市場運作及國際業務拓展平臺的稀缺價值，及中長期“內生+外延”協同並進勢頭

1)內生：菸葉進口，公司有望強化供應鏈韌性及國際菸草市場行情研判，實現經營穩健成長;捲菸出口，公司有望以新品導入及結構優化推動盈利提升，並加速拓展雪茄和有稅市場;新型菸草，公司持續推進產品創新及重點市場開拓，提升品牌國際知名度;2)外延：公司有望持續聚焦資本運作平臺建設，主動尋找戰略目標契合的優質標的，以外延併購投資強化全球競爭力。

風險提示：貿易摩擦、匯率變化風險;菸草消費下行風險。