智通財經APP獲悉，國信證券發布研報稱，人力資源服務行業是國家經濟的晴雨表，過去2年受外部經營環境影響，人服龍頭收入面臨不同程度的增長壓力，且除在線招聘細分領域外行業屬於勞動密集型產業，收入承壓下利潤率進一步走低，故同期人龍頭股價也均承壓回撤，估值水平回調至歷史偏底部區域。展望2025年，「靈活用工滲透率走高+AI賦能提效+順周期彈性」成為人力資源服務行業當下看點。

標的方面，綜合龍頭業務結構以及現階段估值水平，重點推薦科銳國際(300662.SZ)、北京人力(600861.SH)、同道獵聘(06100)、BOSS直聘(BZ.US)，建議同步關注外服控股(600662.SH)。

國信證券主要觀點如下：

藍海市場空間廣闊，頭部集中度穩步抬升

《2024年中國人力資源服務行業研究報告》數據顯示，2023年國內人服市場規模約2.76萬億，2028年預計將增至5.03萬億，CAGR(2023-2028年)約12.7%，行業增長勢頭穩健。2023年國內人服機構CR3/CR5分別為20.7%/21.3%，2019年同期CR3/CR5分別為19.4%/19.0%，集中度呈現穩步提升趨勢，目前人服行業TOP5玩家(收入規模)為北京人力、外服控股、中智集團、科銳國際、Boss直聘。

賽道PK：外包景氣度最高，招聘受宏觀擾動漸進復甦

人服行業可劃分為招聘服務(獵頭/在線招聘/招聘流程外包等)、外包服務(業務外包/HR事務外包等)、軟件與諮詢培訓(軟件/管理培訓/人才測評等)三大核心板塊。沙利文數據顯示，2023年，國內招聘服務市場規模為0.36萬億元，規模佔比13.1%，CAGR(2023-2028年)約10.2%;2023年，外包服務市場規模2.13萬億，規模佔比約77.0%，CAGR(2023-2028年)約13.9%;同期軟件及其他服務市場規模0.27萬億，規模佔比9.9%，CAGR(2023-2028年)約5.8%。

整體而言，外包業務景氣度最高，招聘服務則受宏觀擾動呈漸進復甦態勢

成長看點：1)看點1：新興產業用工合規性提升，為外包貢獻新增量。外包業務具備適度逆周期屬性，過往依託自身「風險轉移、降低成本」特點，在傳統製造業、商業服務、互聯網領域不斷提升滲透率。目前包含外賣員、網約車等在內的新興產業勞動者超8400萬人，該賽道用工合規性提升後人服龍頭外包業務將受益。

2)看點2：招聘業務強順周期屬性。招聘業務景氣度普遍滯後於經濟周期1-2個季度，2025年政府工作報告提及GDP增速目標為5%左右，城鎮新增就業人數為1200萬人以上，經濟企穩背景下招聘業務有望展現經營彈性。

3)看點3：AI提升匹配效率、降本增效。過去人服招聘需求因「崗位」要求的多樣化，業務難標準化且重人工，規模效應弱。AI技術賦能下，內部匹配效率與準確度將提升，規模效應改善下降本增效可期。

風險提示：

宏觀經濟承壓、行業競爭加劇、大客戶流失、AI商業落地風險。