智通財經APP獲悉， 中信證券發布研報稱，2024年家居國補取得一定的效果，部分政策自由度大、靈活度高的城市或區域家居需求改善明顯，但仍須注意本輪釋放的需求以剛需為主，至於存量翻新需求的釋放、結束家居行業消費降級的局面，預計仍有待後續政策進一步發力和優化。

展望2025年，就當前已經出台新版家居國補政策的區域來看，似乎政策有趨嚴、標準提升的態勢，但中信證券判斷政策循序漸進的改善和放鬆仍是大方向，屬地化補貼作為主基調的同時，各地政策有望提供更加友好的經營環境。因此中信證券建議家居板塊逢低佈局、靜待催化。

中信證券主要觀點如下：

2024年回顧：消費意願邊際改善，剛需提振效果達成。

家居國補活動於2024Q4正式展開，可分為3個階段。第一階段（9-10月）：補貼政策陸續發布，首月市場反饋積極。2024年9月以來各地國補方案密集落地，截至10月底全國29個省區出台家居家裝補貼細則，國補在部分政策較為靈活的城市（如廣州等）率先取得成效、家居需求得到改善。第二階段（11月）：多區域優化政策細則，補貼效果擴散。11月以來伴隨標杆城市的線上異地補貼額度使用接近尾聲，多個區域開始優化政策（如開放線上補貼、降低經銷商門檻、增加單體補貼金額等），其中福建廈門、江蘇南京、湖北和貴州表現積極，帶來11月全國社零額中的傢俱零售增速進一步提升至10.5%，家居以舊換新政策效果得到驗證。第三階段（12月）：本輪補貼接近尾聲，消費者觀望情緒漸濃。各地補貼額度逐步使用完畢，消費者多選擇觀望而暫緩消費行為，導致12月家居企業前端接單增速放緩。

分析框架：各地政策存在差異，靈活度越高、效果越好。

由於家居國補的政策制定權下放到各地級市，因此各地政策存在較大差異，而我們認為各地家居國補政策能否取得好的效果，可從4個維度來判斷：1）補貼品類範疇，2）消費者使用便利程度，3）商家參與門檻和回款條件，4）是否打通線上平台。從結果上來看，2024年國補效果較好的區域包括廣東（廣州/佛山/東莞等）、四川、江西，以及政策優化後的湖北和福建，其特徵在於補貼品類覆蓋全面、消費者使用補貼方便、經銷商門檻不侷限於納統且墊資時間較短、開放線上異地補貼。但仍須注意，本輪家居國補刺激的需求以剛需為主，全國來看需求得到一定程度的邊際改善，但大的趨勢尚未得到系統性扭轉。政策目的在於扭轉家居行業的價格下行局面並更好地釋放存量翻新的需求，2024年尚未完全實現，2025年政策仍有優化空間。

展望2025年：政策循序漸進，屬地化補貼或為主基調。

截至2025年2月，部分重點區域如江蘇、上海、福建、廣東廣州、湖北等已發布2025年版的以舊換新活動細則，同時多個省份表示過渡期按照2024年標準延續家居以舊換新活動。從已出具2025年細則或按照新規定實施國補的省份來看，目前初步方案採用了較為嚴格的標準（類似2024年9月底出台的初版方案），湖北省曾短暫嘗試開放線上補貼全國。我們預計2025年家居國補政策：1）屬地化補貼為主，線上和線下同步推進補貼；2）各地政策將會經歷由嚴到松的過程，類似2024年的變化，因此需要對政策有更多的耐心；3）家居補貼總包額度有望受到更多傾斜。我們測算2025年家居國補總額度有望達到500億元，拉動家居消費約3000億元，進而助力家居零售規模增速提升11.9pcts至-8.5%。除單純金額補貼外，我們判斷各地政府也有望出台相關配套政策，更好地支持家居存量翻新需求的釋放。

風險因素：

2025年家居以舊換新補貼政策力度不及預期；地產銷售和交付改善不達預期；行業競爭加劇；消費能力減弱；出口需求降低；海外地緣政治風險；貿易政策變化；海運價格波動。

投資策略：

考慮到地產交付面臨的壓力，我們判斷2025年家居行業料延續「強預期、弱現實」的基本面特徵，仍需把握合理估值區間，優選經營穩健性更好、長邏輯通暢的家居公司進行配置。2025開年以來，補貼空窗期的訂單走弱，以及部分已出台2025年家居國補細則的省份條款趨嚴，導致近期板塊情緒有所承壓。我們認為政策的優化需要時間，後續伴隨標杆城市的政策出台，各地政策循序漸進的優化預計是大概率事件，家居國補的效果依然值得期待。出口端，我們判斷訂單面臨放緩壓力，且盈利不確定性因素逐步發酵，出口態勢會迴歸平穩，積極關注分化下的個股機會。