智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，近期內外盤銻價齊漲，2025年3月3日，內盤銻價達到16.5 萬元/噸，止跌回升;外盤銻價達到5.03萬美元/噸(摺合人民幣約36.7 萬元/噸)，內外價差達到20.2萬元/噸。短期供給擾動，中長期增量有限，看好國內銻價上行。受制於資源稟賦，國內外銻礦供給增量有限;隨着我國銻出口的陸續恢復，看好銻價中樞上移。建議關注華錫有色(600301.SH)、湖南黃金(002155.SZ)、華鈺礦業(601020.SH)。

光大證券主要觀點如下：

以出口管制為標誌，24年年初至今銻價演繹分兩階段

24 年年初至今銻價的演繹分為兩個階段，劃分兩個階段的標誌是9 月15 日國內出口管制的實施。2024年年初至9 月15 日，內盤銻價漲幅達到89%。供給端，受到地緣政治衝突影響，俄羅斯銻礦出口受阻;需求端，光伏需求向好，2024 年1-9 月，中國光伏新增裝機量同比+25%。2024 年9 月15 日-2025 年3 月3 日，內盤銻價上漲3%，外盤銻價上漲85%，主要系我國銻出口量減少推動了外盤銻價的上漲。

光伏玻璃需求向好，新政帶來光伏搶裝預期

(1)2025 年2 月22 日-2 月28日，光伏玻璃產量37.32 萬噸，環比+6.7%，周度產量三週前開始止跌回升。(2)「430 新政」規定，4 月30 日前併網的工商業分佈式光伏項目可享受全額上網和固定電價補貼，而之後併網的項目則需採用自發自用或部分上網模式，且電價隨市場浮動。「530 新政」則要求5 月31 日起新投產的分佈式光伏項目全部電量進入市場交易，通過競價形成電價，並實施差價結算機制，不再提供國家補貼。

銻精礦進口量呈現下降趨勢，冶煉原料短缺問題加劇

2024 年12 月，銻精礦進口量僅為2069 噸，較上月大幅減少63.8%。此前，國內冶煉企業依賴長期協議維持較高的進口水平，但隨着協議訂單逐步消耗，自2024 年12 月起，長協訂單開始減少，海外礦石進口轉向市場定價機制。由於國際市場溢價居高不下，進口量開始萎縮，導致冶煉環節原料供應不足的問題日益突出。

氧化銻出口陸續恢復，內外價差或不斷修復

在2024 年10 月銻品出口大幅減少後，11 月和12 月的出口量分別達到776 噸和1571 噸，恢復至管制前(2023年1 月-2024 年6 月均值)的26%和53%水平，主要出口目的地為東南亞和非洲地區。隨着全球供應鏈調整逐步完成，國內外價差修復的預期增強，內盤銻價有望持續上漲，預計出口回升的趨勢將持續。

風險提示：銻礦投產進度超預期的風險;環保政策限制溴系阻燃劑需求的風險;光伏玻璃需求不及預期的風險。