智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，考慮春節因素擾動，將1-2月累計挖機銷量合併計算，1-2月挖機按年增長27.2%，其中國內挖機銷量按年增長51.4%，超出市場預期。國內挖機銷量自2021年4月增速轉負以來，下行周期長達35個月，24年3月增速開始轉正，今年2月有加速跡象，根據前兩輪周期持續時間判斷，當前或是新一輪周期起點。當前工程機械板塊正處周期底部，建議板塊性配置。短期看好挖機相關標的，長期看好板塊性機會。

申萬宏源主要觀點如下：

事件：據中國工程機械工業協會對挖掘機主要製造企業統計，2025年2月銷售各類挖掘機19270台，按年增長52.8%。其中國內銷量11640台，按年增長99.4%；出口量7630台，按年增長12.7%。2025年1-2月，共銷售挖掘機31782台，按年增長27.2%；其中國內銷量17045台，按年增長51.4%；出口14737台，按年增長7.37%。2025年2月銷售電動挖掘機19台(6噸以下16台，10至18.5噸級2台，18.5至28.5噸級1台)。

2月挖機銷量超預期，或是新一輪周期起點

考慮春節因素擾動，將1-2月累計挖機銷量合併計算，1-2月挖機按年增長27.2%，其中國內挖機銷量按年增長51.4%，超出市場預期。國內挖機銷量自2021年4月增速轉負以來，下行周期長達35個月，24年3月增速開始轉正，今年2月有加速跡象，根據前兩輪周期持續時間判斷，當前或是新一輪周期起點。

化債周期與工程機械更新周期有望共振

2024年9月以來，一系列逆周期調節政策密集出台，央行通過降準降息釋放長期流動性約1萬億，財政部則通過專項債券、稅收工具支持基建與房地產行業企穩。

24年11月8日，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發布會，介紹增量化債措施，化債方案總體可概括為「6+4+2」，降低地方政府2028年以前12萬億隱性債務化解任務。1)增加6萬億地方政府債務專項限額置換存量隱性債務，2024-2026年每年2萬億，支持地方用於置換各類隱性債務；2)2024-2028年，每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億；3)2029年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億，不受2028年隱債清零時點影響。

2025年，政策力度進一步加碼，地方政府專項債券額度提升至4.4萬億。需求端保持穩定的前提下，工程機械替換周期將得以持續，疊加環保升級+以舊換新+二手機出口+機器替人等多重因素共同助推下，工程機械有望開啓新一輪上行周期。

本輪更新周期持續性有望更佳

相較前兩輪周期，國內挖機產品率先復甦，且至今已有1年，起重機、混凝土機械等基數較低且降幅收窄，後續有望接力挖機復甦；另一方面，海外市場仍有較大增長潛力且周期性不明顯，國內企業處在加速出海階段。

重點標的方面：

1)主機廠：三一重工(600031.SH)、徐工機械(000425.SZ)、中聯重科(000157.SZ,01157)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)等；2)零部件企業：恒立液壓(601100.SH)、艾迪精密(603638.SH)、恒工精密(301261.SZ)、福事特(301446.SZ)、唯萬密封(301161.SZ)、聯德股份(605060.SH)等。

風險提示：

宏觀經濟及政策存在不確定性；行業競爭加劇等。