文｜研客

如果說茶百道、古茗陸續上市，還不足以證明新茶飲賽道加盟制模式，在商業模式比自營制有多優越，那麼坐擁現制飲品門店全球第一、千億市值的蜜雪冰城橫空出世，則基本可以蓋棺定論了。

從A股到港股，籌備上市近兩年半時間的“雪王”蜜雪冰城（2097.HK，港股證券簡稱則爲“蜜雪集團”），3月3日在港交所主板掛牌。

蜜雪冰城發行價爲202.5港元，凍資近1.8萬億港元，成爲港股新“凍資王”，募資約34.6億港元。

此前，茶百道（2555.HK）2024年4月登陸港股。古茗（1364.HK）在2025年2月完成港股IPO。更早的2021年6月，奈雪（2150.HK）摘下新茶飲第一股。

蜜雪冰城成爲第四個在港交所上市的內地新茶飲品牌，市值也最高，發行總市值爲764億港元（718億元人民幣），超過先上市的3個同行市值總和。

3月第一個交易日，古茗、茶百道、奈雪收市的市值分別爲254億元、150億元、38億元，合計市值442億元，比蜜雪冰城發行市值要少276億元。

3月3日，蜜雪冰城正式交易時，以262港元高開，收市時大漲43%，市值1093億港元（超過千億元人民幣），一時風頭無兩。

新茶飲品牌有兩大陣營，自營派以奈雪、喜茶爲代表，加盟派則以古茗、茶百道、蜜雪冰城、滬上阿姨等爲代表。滬上阿姨也在2024年12月末遞交港股招股書，若進展順利，應該在上半年完成上市。

如此一來，從上市數量來看，加盟派是“3+1”，而自營派只有“獨苗”奈雪。上市和公司經營狀況，以及實際控制人的意願，乃至早期投資的股東套現訴求，多種因素綜合的結果。

而市值與業績是考察新茶飲企業優質與否的核心。目前來看，加盟派完全佔上風。

市值已很顯然了。奈雪發行價爲19.8港元，發行市值超過300億港元。不過奈雪上市即巔峯，隨後近4年時間，股價再也沒有超過20港元。

蜜雪冰城IPO，非但沒有帶動奈雪股價上漲，反而重挫18個百分點，最新股價1.71元，和發行價相比，已經跌掉9成以上。最慘時，奈雪股價逼近1港元，已快成“仙股”，誰能想到呢。

茶百道發行價17.5港元，至3月3日股價爲9.7港元，同樣深度破發。古茗發行價9.94港元，最新股價爲11.24港元，雖短期破發過，最近卻頑強地站在發行價以上。

從上市後股價走勢看，自營派奈雪“一路向西”，茶百道則有較大波動，古茗守住發行價。蜜雪冰城上市日就漲三成，也是此前沒有過的境況。加盟派明顯佔優。

從盈利指標看，加盟派完勝。

自營派是重資產運營，在一二線城市佈局較多，奈雪在一二線直營門店佔比超過90%，成本過高，導致長期虧損。奈雪2023年僥倖盈利，規模只有1300萬元，而2024年前三季度再虧4.35億元，全年虧損應該是跑不了。

茶百道和古茗一直盈利，規模在10億元級別。蜜雪冰城2021年、2022年分別盈利近20億元，2023年盈利31億元，2024年前三季度盈利就近35億元。

它也沒有其他祕密，就是門店開得多。

截至2023年末，茶百道和古茗門店總數分別是7800家、9000家，而蜜雪冰城的門店在2020年就超過萬家，2024年末高達4.65萬家，是同行5-6倍。蜜雪冰城還超過星巴克，在全球現制飲品中位列第一。

蜜雪冰城的主要模式是向門店銷售設備和物料。設備一次性交易，原材料則是消耗品，每天都在用，都由蜜雪冰城提供，佔收入絕大部分。

2023年，蜜雪冰城總營收203億元，其中設備銷售貢獻7.4億元，商品銷售191.6億元，加盟和相關服務4.1億元。

另外，商品銷售的毛利率也不低，2024年前三季度達到31.5%，比賣設備高出11.6個百分點。誠然，加盟和相關服務毛利率可以達到80%左右，但規模有限，毛利潤佔比也就有限了。

雖然蜜雪冰城平均單價在6元左右，是現製茶飲中的平價品牌，但能在全球開出4.65萬家店，海外大約5000家店，說明其定價還是擊中了很多消費者內心。

而從單店收入看，每家門店爲蜜雪冰城貢獻額，並不比茶百道、古茗差多少，其門店數量遙遙領先對手，毛利率也不低，斬獲了高額利潤，也就水到渠成。

堅持自營的奈雪也開放加盟，2024年三季度末，奈雪直營門店1531家，加盟店353家，是妥協，也是無奈之舉。

而自營陣營中的另一個玩家喜茶，2022年9月開放事業合夥人申請，今年2月宣佈暫停暫停，力扛自營旗幟，能否在同質化競爭中殺出一條血路呢？