東方證券發佈研報稱，當前進入穩增長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財政緊隨，地方化債顯著提速，對25年銀行基本面產生深刻影響;財政政策力度加碼，支撐社融信貸並提振經濟預期，順週期品種有望受益;廣譜利率下行區間，銀行淨息差短期承壓，但高息存款進入集中重定價週期疊加監管對高息攬存行爲持續整治，對25年銀行息差形成重要呵護;25年是銀行資產質量夯實之年，政策託底下，房地產、城投資產風險預期有望顯著改善，風險暴露和處置較爲充分的部分個貸品種也有望迎來資產質量拐點。現階段關注兩條投資主線：1、高股息品種。2、風險預期改善，以及一季度受債券市場調整擾動較小，基本面確定性較強的品種。

東方證券主要觀點如下：

從銀行資產負債表看金融投資

1)2015-2018年快速擴張之後，上市銀行金融投資佔總資產比重上行並穩定在30%左右，其中城商行資產擴張對金融投資依賴度最高，國有行最低;2)從基礎資產投向變遷看，標準化資產佔比不斷上升，利率債長期佔據主導地位;3)I9執行後對金融投資產生深遠影響，本質上來源於資產三分類在銀行利潤表上的映射，一是TPL佔比被動抬升，二是OCI投資在利率波動時期具有吸引力，因爲可以通過其他綜合收益科目“吞吐”公允價值變動，進而平滑業績，三是銀行可以通過賣出OCI或AC資產支撐利潤表現，前者的成本主要是資本損耗，後者主要是持續的利息收入;4)此外，銀行賬簿利率風險正在被更加重視。

從銀行利潤表看金融投資

1)2018年以來，金融投資利息收入貢獻度基本穩定在20%-25%(指佔總利息收入比重);2)金融投資非息收入貢獻度(指佔總營收)波動較大，目前已升至10%以上;3)金融投資業務的潛在收入貢獻隱藏在其他綜合收益科目中，2021年以來銀行通過OCI “以豐補歉”實際上比較剋制，截至24H1，上市銀行其他綜合收益餘額佔比總營收比重約11%。

債市波動下，如何估測金融投資對利潤表的影響?

參考DV01，該行測算債券收益率波動對TPL公允價值變動的影響，測算的核心實際是各類資產的久期。測算結果顯示：1)AC資產久期最長，其次爲OCI，TPL最短。截至24H1，AC久期爲4.85年，OCI爲3.97年，TPL爲1.93年;2)三類資產均有拉長久期的特徵，但AC戶最爲明顯。19-24H1之間，AC資產久期拉長約9-10個月，OCI拉長約1-3個月，TPL拉長約1-2個月;3)假設24年12月以來上市銀行TPL投資未作任何變動，則年初至2月底上市銀行TPL投資合計公允價值變動爲-679億元，對營收的影響約-1.2%。

哪些銀行金融投資業績釋放能力更強?以及假設需要撫平業績波動，需要兌現多少OCI?

1)該行通過扣除其他綜合收益後的核心一級資本充足率安全墊情況比較各銀行通過OCI釋放業績的空間和能力。整體看，國有行和農商行空間最大，特別是工行、建行、渝農、滬農等;股份行和城商行釋放空間相對有限。2)假如銀行希望完全熨平25年1-2月債市回調對利潤表的衝擊，並全部通過處置OCI來實現，處置規模如何?需要明確的是，這只是一種極端假設下的探討。測算結果顯示：如果把時間週期拉長到24年初至25年2月末，期間部分OCI資產未被處置(下同)，則爲了對沖25年1-2月的TPL公允價值波動，上市銀行需要處置約2.2萬億OCI資產，佔24Q3 OCI餘額的9.7%。

風險提示

貨幣政策超預期收緊;財政政策低於預期;測算相關風險。

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