金吾財訊 | 交銀國際發研報指，首次覆蓋第四範式(06682)，給予買入評級。1）軟件行業毛利率與估值水平呈正相關性，是最快判斷公司商業模式及企業健康度的核心指標。2）公司現價對應2025年僅3.8倍市銷率，對比相同毛利率區間的軟件公司平均市銷率 7.7倍，仍有提升空間。3）公司股東結構優化，受加入港股通、MSCI小盤指數，以及行業技術創新帶動港股市場估值重塑加持，交易量提升；4）先知AI平臺驅動收入增長確定性強，預計2024-27 年複合增速24%，收入規模擴大及運營費率持續收窄帶動盈利改善，預計將於2026年實現盈利。由於公司尚未盈利，該行採用市銷率估值。基於可比AI公司2025 年平均市銷率4.5倍（剔除極值），及該行2025年收入預測65.5億元，計算目標價64港元，較現價上漲空間26%。