來源：每日財報
一邊高負債、持續向銀行借款，一邊豪橫派息。
文/每日財報 南黎
近日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱「奧克斯」）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。作為空調領域巨頭，公司早有進軍資本市場之意。不過，奧克斯的上市之路並非一帆風順。
在國內的空調行業中，奧克斯電氣曾憑藉低價策略，以「價格屠夫」名震江湖。但隨着市場競爭的加劇，這一策略逐漸失去優勢，公司的市場份額也一度面臨下滑壓力。高資產負債率與低毛利率並存也為其上市之路增添變數。
轉戰港股 遞表前大額派息
早在2015年12月，奧克斯就在新三板掛牌，卻因新三板市場孖展功能有限在一年後選擇退市。此後，奧克斯擬在A股上市，並聘請了東方證券作為輔導機構，只不過輔導時間過於漫長，直到7年後即2023年6月完成輔導流程。但或許A股排隊太長，作為傳統成熟產業的奧克斯轉戰港股，並選擇了中金公司作為獨家保薦人為這次的上市保駕護航。
轉戰港股，不難看出，奧克斯創始人鄭堅江的資本執念，如果能夠成功上市，這將是他的第三家上市公司。招股書顯示，此次奧克斯募得的資金主要用於全球研發、智能製造體系升級、銷售渠道拓展以及補充營運資金等領域。
《每日財報》在招股書中注意到，奧克斯存在超高負債率和上市前高額派息的情況，也正是因此，讓市場對其上市動機產生質疑。
根據招股書，截至2024年前三季度，奧克斯總負債192億元，資產負債率為84.6%。對比來看，格力負債率為65.05%、美的負債率為61.16%。
招股書顯示，奧克斯短期計息銀行借款17.79億元、長期計息銀行借款9.67億元，貿易應付款項及應付票據為97.48億元。截至2024年前三季度，奧克斯的現金及現金等價物只剩29億元，按年下降近34%，還債壓力巨大。
另外，奧克斯在IPO前夕向股東派發鉅額股息的行為也引發了市場的廣泛質疑。
招股書顯示，在業績記錄期內，奧克斯向股東派發股息約為37.9億元，而同期利潤合計為66.45億元，派息金額佔到過去兩年九個月淨利潤總和的57%。這意味着，奧克斯將近六成的淨利潤用於了股東派息，這一比例遠高於行業平均水平。
一邊高負債、持續向銀行借款，一邊豪橫派息，不禁疑問奧克斯上市孖展的動機究竟是什麼？
業績增長，陷「低毛利」魔咒
成立於1994年的奧克斯，在初創階段，靠着低價的家用空調迅速進入市場，吸引對價格敏感的消費者，從而迅速增加市場份額。
通過公布《空調成本白皮書》，詳細列出空調每個部件的成本，以 「打破行業價格黑幕」 為有力口號，成功獲取消費者的信任，2001年，奧克斯發起了一場「免檢是爹，平價是娘」的「爹孃革命」，40多款機型的降價幅度高達30%。
低價策略下，奧克斯得以快速發展。
招股書顯示，2022年至2024年前三季度，奧克斯營收為195.28億元、248.32億元、242.78億元，淨利潤分別為14.42億元、24.87億元以及27.16億元。2023年，淨利潤增長更是達到了72.5%，在充分競爭的空調行業十分難得。按照這樣的體量，在國內市場份額排名第四。
不過，這裏的第四名，距離前三名無論營收體量還是淨利潤都有比較大的差距，且很難短時間追趕。以美的、海爾和格力同期業績表現來看，三家營收分別為3720.37億元、2614.28億元和2050.18億元，按年增幅分別為8.18%、7.3%和7.82%；歸母淨利潤分別為337.20億元、165.97億元和290.17億元。
當前，平價空調，仍是奧克斯的主戰場。在招股書中，奧克斯將自己介紹為中國大衆市場家用空調品牌第一。低價拉開了一道市場口子，但從財報來看，硬幣也有另一面。
與其他家電企業相比，奧克斯的毛利率並不高。2024年前三季度，奧克斯綜合毛利率為 21.46%，同期，美的、海爾智家、格力的綜合毛利率則分別為26.76%、30.8%、30.21%。畢竟較低的毛利率意味着公司產品的利潤空間較小，抗風險能力較差，一旦原材料價格上漲或市場競爭加劇，公司的利潤可能會受到嚴重擠壓。
對於奧克斯來說，除了業績上的挑戰，與格力的訴訟不斷也讓其發展大受掣肘。
自2013年董明珠公開指責奧克斯聰格力挖牆腳後，兩家訴訟不斷，天眼查的數據顯示，截至2025年2月，奧克斯與格力的訴訟糾紛多達89起，其中絕大多數都是和專利侵權有關。這些糾紛中，奧克斯顯然更加被動，2015年被判賠230萬元，2017年被判賠4000萬元，創下空調行業專利索賠的最高紀錄。2023年格力再告奧克斯，並索賠9900萬元的天價賠償。
海外競爭加劇，
低價護城河還能守多久
如今空調市場進入到了存量時代，行業競爭的烈度也在持續升級。在此背景下，奧克斯將目光投向了海外。
近年來，中國空調企業在國際市場上的競爭力不斷增強，出口量持續增長。據奧維雲網數據顯示，2024年，國內空調出口量達到9326萬台，按年增長40.4%，表現出強勁的增長勢頭。
為了抓住這一機遇，不少企業通過擴大產能以實現海外擴張。2018年起，奧克斯就將目光對準海外市場，在馬來西亞、泰國等國家，建立銷售公司，組建本地團隊，把空調銷往全球140多個國家和地區。
2024年前三季度，海外市場入賬111.4億元，幾乎佔據總收入的半壁江山。2022年至2024年前三季度，奧克斯海外收入佔比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業務重心逐漸轉移至「水深火熱」的海外賽道。
但據招股書，在海外市場，奧克斯依舊沿襲了薄利多銷的策略，而佔到海外80%業務比重的ODM模式也進一步拉低了其毛利率。
國內對手也在海外加速，構建「第二個主場」，美的和海爾已經躋身全球空調終端品牌市場TOP5，格力、小米也紛紛加入出海大軍。奧克斯要想突圍，想要佔有海外先機，「代工式」出海並非長遠之計，唯有擁有自己的核心實力。
因此對於奧克斯來說，這次上市可以說是其發展實力上一個台階的契機，這次募集資金的一大流向就是全球研發、智能製造體系升級，期待新的變化。
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