智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，維持信義光能(00968)“買入”評級，繼續看好公司成長前景及龍頭優勢。結合光伏玻璃景氣位置及原燃料價格情況，改行調整光伏玻璃價格及成本假設，同時考慮公司新增產能投放節奏，下調公司25/26年整體收入預測至227/251億元(前值424/501億港元，公司今年將財報單位由港元改爲人民幣)，新增27年預測爲270億元，同時下調公司25/26年歸母淨利預測至18/25億元(前值59/72.5億港元)，新增27年預測爲33億元，25-27年歸母淨利YoY分別8%/10%/12%。

天風證券主要觀點如下：

公司公告24年全年業績，24fy公司收入219億元，yoy-9.5%;歸母淨利10億元，yoy-73.4%。其中24h2收入103億元，yoy-21%，hoh-12%;歸母淨利-7.8億元，同比環比均轉虧。

增收不增利，靜待行業供需格局變暖

收入角度，①24fy光伏玻璃業務收入188億元，yoy-13.3%。按重量計，太陽能玻璃24fy銷量yoy+9.6%。具體看，24fy公司投產有所延期，年內新增4400t/d產能，同時公司下半年冷修較多，在產產能由年中的2.7wt/t下降至24年底的2.32wt/d。價格端，24fy光伏玻璃價格同比下降幅度較大(據卓創資訊，24fy單平2.0mm鍍膜光伏玻璃均價15元(含稅)，yoy-18%，是使得收入增速弱於銷售增速的主因。進入3月，下游排產逐步提升，目前2mm玻璃價格上漲2元/平米左右，短期拐點顯現。

②太陽能發電業務24fy收入30.2億元，yoy+10%。截止24fy末，公司累計覈准併網光伏電站項目6244MW(其中集中電站5841MW)。

盈利能力角度，公司24fy綜合毛利率、歸母淨利率分別爲15.8%、4.6%，yoy分別-11、-11pct。分業務看，24fy太陽能玻璃、太陽能發電毛利率分別爲9.7%、67.3%，yoy分別-11.9、-1.2pct。此外，公司確認了3.93億元的物業、廠房及設備減值虧損，以及1.6億元存貨減值。

近年光伏市場的快速增長導致太陽能產業鏈各環節的產能大幅增加。2024年下游裝機的快速擴張停止，需求增長迴歸至正常水平。然而，行業供給未能及時調整，導致產能持續增加。因此，行業正經歷前所未有的週期性調整，導致供需失衡，亦導致組件價格大幅下降。太陽能產業鏈內大多數環節都受到不同程度影響。

光伏玻璃擴產放緩，多晶硅建設完成

截至24年年底，公司太陽能玻璃日熔量總計32,200噸/天，其中在產產能23,200噸/天，4,000噸/天產能計劃於25年按市場情況投產。新生產基地方面，印尼現有兩條太陽能玻璃生產線正在建設，預期26Q1投產，同時，位於雲南及江西的新生產基地的開發已暫停。公司將繼續尋找其他海外擴產地點，並依據市場趨勢調整新產能的建設時間及投產計劃。多晶硅項目大致建設完成，準備工作進入最後階段。資本開支方面，公司24年爲47億元，後續資本開支計劃有所放緩。

風險提示：光伏玻璃供需關係弱於預期、政策風險、光伏電站收益不確定性風險。