3月11日，Oracle公布了2025財年第三季度財報。

財報顯示，Oracle第三季度總收入按年增長6%至141億美元，雲服務和許可支持業務收入110億美元，按年增長10%，佔總收入的78%。其中，雲基礎設施(IaaS)收入增長49%至27億美元，低於上一季度的52%；雲應用（SaaS）收入增長9%至36億美元；Fusion Cloud ERP（SaaS）、NetSuite雲ERP（SaaS）均增長16%至9億美元。

其非GAAP營業利潤率達到45%，短期遞延收入為90億美元，過去十二個月的經營現金流達到207億美元，自由現金流58億美元。Oracle指出，其第三季度簽訂了超過480億美元的銷售合同，這直接促使Oracle的總剩餘履約義務按年增長62%至1300億美元，Oracle預計下一財年總收入將增長15%至660億美元。

Oracle能否實現這一目標將取決於能否擴大其運營的數據中心。Oracle首席執行官Safra Catz預計本財年將為數據中心（包括採購GPU和其他硬件）160億美元的資本支出，較上一財年增長一倍多。

Oracle對下一季度的營收指引為8%~9%，低於華爾街預期的11%，此舉導致其股價盤後交易中下跌4%。

投行Jefferies分析師認為，Oracle想要實現加速發展，需要從三個層面着手：一是維持高水平的OCI雲基礎設施業務需求；二是更大規模的開放數據中心容量；三是將AI積壓訂單轉化為收入。

目前外界密切關注Oracle用於數據中心的資本支出及雲業務增長情況。儘管Oracle股價受DeepSeek影響有所下跌，但在過去12個月還是上漲了約30%。2024年，Oracle股價上漲了近60%，這也是其股價表現最好的一年。

押注雲與AI

過去兩年，對於Oracle這家老牌軟件公司（可能現在應該稱它為雲計算公司）而言，有兩件大事值得回顧：一是23ai，用AI重塑數據庫；二是自建數據中心，簽訂了OpenAI、Meta等頭部大模型公司的雲計算訂單。

前者，在傳統結構化數據庫領域，儘管企業客戶時有對Oracle不滿而進行替換，但進展較緩，Oracle在固有城池睥睨對手；在新型數據庫領域，Oracle依然推崇融合數據庫策略，包括23ai的Vector Search、HeatWave GenAI，其核心理念是「讓數據庫靠近數據，數據不離開數據庫」，為AI和數據提供統一操作平台，這與其他數據庫產品形成鮮明對比。

在中國市場，Oracle數據庫的替代在黨政之外的八大行業核心系統依然很難，在向量數據庫、圖數據庫等新型數據庫的技術理念和產品上，依然得到部分面向全球化發展中國企業的認可。

而後者，從2023年生成式AI爆發起，Oracle對GPU雲的建設佈局開始進入瘋狂階段，其自建數據中心從2023年的44個，已經拓展到最近的162個。在美國總統特朗普的最新計劃，在預計可籌備5000億美金的「星際之門」項目中，Oracle作為基礎設施供應商赫然在列。

僅憑這兩點，Oracle的股價和市值過去兩年一路飛升。

但亮眼的另一面則是，Oracle在現有的雲計算市場短期內基本仍處於Others陣營。而在中國市場，Oracle數據庫沒有數據中心，包括ERP等軟件服務在內，其客戶基本還是來自於中國出海企業和部分跨國公司業務，並且Oracle已經關停過一次TikTok這家雲消耗量大戶的服務器（未來中國區業績情況也會受到TikTok影響）。

分析來看，Oracle雲增長的核心動力其實是AI。2024財年三、四季度，Oracle就與OpenAI簽署了「公司歷史上最大的銷售合同」，期間Oracle還簽訂了總價值超過125億美元的30多份AI雲基礎設施合同，即在OCI雲基礎設施業務上訓練AI大型語言模型。而到2025財年一、二季度，Oracle先後簽署總價值30億美元的42份雲合同。到了本季度，Oracle已經與OpenAI、xAI、Meta、英偉達、AMD等公司簽署合同。

在多雲環境下，Oracle與AWS、Azure和谷歌雲之間的合作顯著增加，通過將Oracle數據庫運行在這些平台上，也加速了Oracle雲數據庫的增長。Oracle數據庫可以通過其他雲超大規模提供商獲得，客戶現在可以比以往更簡單、更快速、更便宜地使用Oracle數據庫服務。Oracle目前有17個地區，其數據庫可通過多個雲平台供客戶使用。這一策略，擴大了的OCI的客戶基礎。財報顯示，過去三個月，來自上述三家雲平台的數據庫多雲收入就增長了92%。

與此同時，Oracle還投入數十億美元購買英偉達最新芯片，用於建造大型數據中心，這些大型數據中心適用於OpenAI等AI公司支持大型AI模型的訓練和推理需求。2022年，Oracle與英偉達宣佈長期合作以來，旨在將英偉達的完整加速計算堆棧引入OCI，如今，OCI已成為英偉達的超大規模雲技術提供商，提供大規模的AI計算服務。

此外，Oracle還針對數據中心採用了最新芯片互聯技術，以及液冷技術。通過優化計算和數據傳輸，Oracle能夠比許多數據中心更快、更便宜地訓練AI模型。過去12個月，用於AI訓練的GPU消耗增長了244%。

除此之外，Oracle雲訓練了數十種專門的AI模型，並在雲應用程序中嵌入了數百個AI代理。其中就有第二財季與Meta簽署協議，使用Oracle的AI雲基礎設施，併合作開發基於Meta Llama模型的AI代理。

Oracle創始人Larry Ellison指出：「我們計劃在今年將數據中心容量翻一番。我們看到客戶私有數據的AI推理需求巨大。因此，我們將OpenAI ChatGPT、xAI Grok和Meta Llama等大模型接入到Oracle 23ai數據庫，以確保客戶在保證數據隱私安全的同時，直接調用領先大模型服務。」他在電話會議上還提到，目前頭部雲安全公司CrowdStrike、Cybereason、Newfold Digital 和 Palo Alto都已決定遷移到Oracle雲上。

市場隱憂

年初，中國大模型創企DeepSeek發布的開源大模型R1在全球引發巨大反響。直到目前，業內最新的共識是，DeepSeek出現將進一步推動算力需求增長，尤其是用於解決「後訓練」推理階段，這也將進一步帶動人工智能應用前景發展。

作為AI熱潮的受益者之一的Oracle，同樣在這股震盪中受到影響。但Oracle長期以來一直超出預期，因而即便是有一點低於預期也會讓投資者感到不安，這與AI預期是否過熱直接關聯。

一個明顯信號是此前「星際之門」項目的啓動，以及OpenAI對其計算資源在未來五年進行的重大調整。該項目也一度被視為Oracle接下來增長的重要動力。

到2030年，OpenAI預計其數據中心容量的四分之三將來自「星際之門」項目，該項目預計將獲得軟銀的大量資金支持。這一轉變意味着OpenAI將大幅減少對微軟的依賴。

據悉，OpenAI預計在2027年將燒掉約200億美元，遠高於2024年的50億美金。與此同時，在「星際之門」項目中，Oracle將負責提供強大的計算與存儲系統，確保AI技術能在高效的平台上運轉。這意味着，包括微軟、Oracle等數據中心的支出可能只增不減。

微軟此前曾於2019年向OpenAI投資10億美元，擁有成為OpenAI獨家雲提供商的權利，此後，隨着微軟繼續為OpenAI提供資金，兩家公司合作打造數據中心超級計算機來訓練OpenAI的模型。

但據外媒theinformation透露，去年OpenAI開始抱怨微軟在為其建設新數據中心方面行動不夠快，導致OpenAI在微軟的支持下與Oracle達成了一項數據中心協議。微軟的擔憂並非毫無邏輯。

目前微軟在為OpenAI支付越來越高的服務器集羣費用開始有所謹慎，作為雲廠商，首要目標是保證自己不會在數據中心基建上虧損，投入周期長，且未來幾十年無法產生穩定收入。與此同時，微軟還認為，為訓練大模型而優化的集羣在用於其他任務比如推理並不划算。一旦對大規模訓練的長期需求無法精準預估，那麼之前為數據中心投入的風險也將成倍而來。

那麼，反觀Oracle是否也會很快面臨相同的挑戰？

去年9月，馬斯克曾考慮與Oracle簽署一項關於構建GPU集羣的協議。根據該協議，X.AI公司將在未來幾年內斥資100億美元構建GPU集羣。但最終談判破裂，部分原因是在於馬斯克對Oracle構建超級計算機的速度不滿，而Oracle則擔憂馬斯克計劃部署GPU集羣的地點電力供應不足。

儘管Oracle具備構建新型數據中心的後發優勢，比如在液冷、網絡優化、更先進GPU基礎設施層面採用新技術方案，比其他雲廠商的老舊數據中心更有優勢。如果AI熱潮消退，這一舉措可能會受到考驗。不過，現在從DeepSeek推理模型之後的表現來看，市場對推理階段的算力仍然有很大需求空間。

在此之前，Oracle的策略是與各大頭部雲廠商合作，將數據庫架構嵌入其雲數據中心，以便客戶跨各種應用程序連接數據。

從目前來看，Oracle收入的主要增長動力基本來自雲基礎設施，但結合調研機構Synergy Research公布的最新數據，2024年第三季度Oracle全球排名第五，但Oracle與頭部雲廠商之間仍存在較大差距。本季度，Oracle雲基礎設施(IaaS)收入27億美元，按年AWS所報告的288億美金相形見絀。同時，在AI基礎設施的支出方面，微軟在最新一季度已達到了226億美元，AWS計劃在2025財年支出超過1000億美元，這與Oracle所預計的160億美元支出仍不是同一量級。

此外，外媒分析稱，該季度的Oracle如果沒有出現外借的情況下，其在數據中心方面的建設支出已達到極限。從現金流情況來看，在2025財年前三個季度，Oracle的自由現金流下降了70%。不過根據Oracle的解釋，這種現金短缺只是暫時現象，接下來與OpenAI和AMD公司達成的新雲交易，其已簽訂的尚未確認收入的合同價值將大幅增加。

值得關注的是，在本財季Oracle簽署的480億美元合同中，並不包括與星際之門相關的合同。Catz預計剩餘履約義務將繼續快速增長，「我們期待簽署我們的第一份星際之門合同，這也是Oracle不久將來擴展在AI推理和訓練業務的又一個重大機會。」