3月11日-12日，申萬宏源證券舉辦以“旭日東昇”爲主題線上的策略會，會上申萬宏源證券A股策略首席分析師傅靜濤發表了《立足結構牛，準備全面牛》的主題演講，深入剖析了AI應用對A股市場的影響，並對牛市到來之前需要的三塊拼圖做了完整地闡述，

　　傅靜濤首先表達了他的核心結論，他認爲結構牛是當前市場的一個基本盤，國內AI算力業績釋放支撐的行情方興未艾，國內AI應用爆款尚處於醞釀期，後續兌現有必然性。產業趨勢和增量政策已經形成共振，各類資金在產業趨勢上也達成了共識。因此，他認爲2025年上半年，科技成長風格將會持續佔優，總體市場的一個核心特徵爲“科技強則市場強”，並且這樣的特徵或將延續。

　　對於牛市是否會到來？他預測2025年更多的可能性是在準備期，更多期待應該放在2026年。從資金供需層面來看，機構投資者的賺錢效應正在積累，全面增量博弈處於蓄勢待發的狀態。從基本面上來看，週期性的基本面改善，2026年供給出清，A股盈利能力拐頭向上，在今年下半年會有搶跑行情，國內的AI和具身智能，已經具備成爲牛市核心產業趨勢的潛力，所以結構性的基本面改善線索也已經非常清晰。

國內AI的“iPhone4”時刻已經出現

　　在談及AI及相關應用的發展將如何影響A股市場時，傅靜濤覆盤了2010年至2015年的移動互聯網行情，並以此爲基礎展望國內AI行情的後續走向。

　　在覆盤科技成長行情時，市場往往會聯想到2013年與2015年的情況。但他認爲，此次AI領域的突破與這兩個年份皆不相同。原因在於，當前AI領域的爆款應用尚未明確，距離應用業績爆發尚有一段距離。基於此，他將目光投向更早之前的2010年，發現DeepSeek突破神似AI的“iPhone4”時刻。

　　爲什麼會得出這樣的結論？傅靜濤解釋，DeepSeek和iPhone4的出現，都是基礎層的重大突破，iPhone4不僅是智能手機的第一個爆款，還是智能手機加速滲透的起點，以此爲契機，2010下半年移動互聯網硬件和應用主題行情全面擴散。而DeepSeek的出現，使得AI大模訓練成本降低，市場預期AI應用加速落地，AGI最終實現的信心提升。在此背景下，演繹全面擴散的主題行情正當其時。

　　“或許有人質疑，當前AI主題行情過於發散和超前，與以往市場走勢難以類比。”在傅靜濤看來，2010年iPhone4出現之後，在硬件端，彼時只有個別領域的個別公司間接進入蘋果鏈，但消費電子中，優質龍頭，其他觸摸屏公司，連接器和被動元件公司都有明顯上漲。在應用端，運營商增值服務，各種互聯網變現嘗試，以及當時被寄予厚望的移動互聯網終極應用都演繹了主題行情。以此類比到當前國內AI行情，宏觀環境更優，國內AI算力業績釋放剛剛啓動。短期性價比尚不極端，中期性價比還處於歷史中位附近，中短期AI行情的韌性不能被低估。

重新檢視“牛市三塊拼圖”

　　在年度策略會上，傅靜濤曾提出牛市需要具備三塊拼圖。此次春季策略會上，他基於之前的觀點，對“牛市三塊拼圖”進行了重新審視，並全面闡述了牛市到來之前所需滿足的條件。

　　他首先提到了增量資金流入這一拼圖。當下，增量資金持續流入A股的基礎已然具備，居民面臨“資產荒”的情況非常明顯；公募基金的淨值正處於逐步回升的過程中，資產管理行業賺錢效應正在全面積累。外資迴流、中國資產重估、短期糾偏悲觀預期行情正全面演繹。若中期樂觀預期確認，外資進一步流入也有望形成共振。

　　再看基本面改善這一關鍵拼圖。他表示，目前基本面週期性和結構性改善的線索逐漸清晰。從週期性角度而言，A股供需格局改善，盈利能力上行的窗口在2026年，2025下半年樂觀預期可能搶跑。從結構性改善來看，AI和人形機器人是具備成爲牛市核心產業趨勢的潛力。

　　對於第三塊拼圖，傅靜濤着重指出是“中國形式的某種第一”。這不僅是牛市拼圖中的關鍵一塊，更是實現全面牛市的必要條件。春節後，“中國式創新”和“大國博弈戰略僵持”支撐風險偏好，但還不是“中國第一”級別的預期，後續中國式創新到中國AI應用優勢，大國博弈戰略僵持期到中國戰略機遇期，可能成爲更大級別行情發酵的線索，

　　對於後市，傅靜濤還認爲，A股公司治理、股東回報提升趨勢不改。高股息是A股基礎回報提升的重要組成部分。配置類機構底倉配置高股息是長期正確，可以適當淡化短期相對收益跑輸的問題。現階段，高股息已具備極高的相對性價比，中期至少能夠獲得分紅提升帶來的絕對收益。若最終整個市場演繹成全面重估行情，高股息也不會缺席。

（文章來源：財聯社）

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