金吾財訊 | 招銀國際發研報指，361度(01361)24財年業績略好於預期，對庫存和現金流短期波動並不擔憂。361度24財年銷售額同比增長20%至100億元，較招銀國際/市場預測高2%；淨利潤同比增長19%至11.5億元，分別超招銀國際/市場預測7%/5%，主要因毛利率好於預期。若調整應收賬款撥備，調整後淨利潤增速可達30%。庫存週轉天數上升14天至107天，經營現金流下降83%，主要受2025年春節提前的影響。該行指，暖冬也導致華南地區庫存積壓，但管理層表示其中大部分已在25年1季度消化。24財年的派息率也提高至45%。公司發佈了25財年指引，包括10-15%的銷售增長（主要依賴銷量提升）、40-42%毛利率、10-13%廣告費用率、3-4%研發費用率及10-12%的淨利率。該行認爲指引較爲謹慎但合理，儘管政府對消費行業較爲積極，運動服飾行業有望溫和復甦，但仍面臨外部風險，如貿易戰等。不過該行對達成指引目標仍有信心，主要考慮到以下因素：1）跑步產品銷量強勁（像飛燃4仍熱銷），2）籃球品類加速增長（圍繞約基奇的新產品系列，如Joker1已售出3萬雙），3）新類別拓展（2季度會推出網球類，3季度會推出羽毛球類），疊加女性/滑板/戶外產品健康增長，4）361度的超品店擴張（25財年目標爲100家，預計單店年銷售高達800-1000萬元）。電商的增速在25財年可能維持在20%左右，因去年基數較高。該行指，361度的超品店或成潛在催化劑。上調25財年/26財年淨利潤預測3%/2%，主要是因爲業績超預期，但銷售增速目標略低。目標價基於9倍25財年預測市盈率（之前爲24財年）。當前估值爲7倍，對應7%股息率，該行認爲仍具吸引力。目標價上調至5.97港元（前值：5.15港元）。維持“買入”評級。