智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於區域市場水泥價格表現尚可、煤炭價格下降，該行上調華潤建材科技(01313)2025年淨利潤7.5%至12.2億元，引入2026年歸母淨利潤15.2億元。該行維持「跑贏行業」評級，考慮市場風險偏好增加，該行暫維持2.5港元目標價不變，對應2025/26E 13.5x/10.5x P/E，隱含44%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2024年業績符合該行預期

公司公布2024年業績：營收230億元，按年-10%;歸母淨利潤2.11億元，按年-67%，業績符合前期盈利預告與市場預期。

1)全年銷量按年下滑：2024年公司水泥及熟料銷量6171萬噸，按年-11%，全年銷量降幅略高於行業平均水平，展現公司對價格、利潤追求更甚;其中4Q24銷量按年-19%至1784萬噸。2)前三季度價格競爭激烈，4Q按月大幅修復：24年1-3Q行業價格競爭激烈，價格及噸毛利承壓，24年全年公司水泥熟料均價為244元/噸(按年-29元/噸)，由於煤炭成本下降，公司單位成本按年-30元至208元/噸，噸毛利37元/噸，按年+5元/噸;其中4Q24公司均價按月+22元/噸至259元/噸(按年+20元/噸)，帶動噸毛利按年+25元/噸至54元/噸。3)噸費用按年有所上升：該行計算公司2024年全口徑水泥熟料噸費用約58元，按年+9元(主要系四季度減值影響擾動)。4)骨料業務產銷大幅提升，毛利率略有壓力：2024年公司骨料銷量6935萬噸，按年+52%，均價基本持平於36元/噸，毛利率35%(按年-19ppt，主要系新增產能折舊影響)。5)經營性現金流保持穩定、資本開支明顯收縮。2024年公司經營性淨現金流38億元，資本開支30億元。6)資產負債表較為健康，提升派息率維持派息額：2024年末公司淨借貸率28%，資產負債率僅36.5%，公司宣告每股派息約0.03港元，對應派息率約91%。該行估算，若25年保持23年的~46%的派息率，則對應股息率有望達到5%。

發展趨勢

新管理層強化盈利優先戰略，後續盈利彈性有望充分釋放。公司核心市場華南地區漲價順利，截至3月中旬，廣東已經蓄勢漲價兩輪。展望2025年，該行認為公司新管理層強化利潤導向，或將進一步改善區域錯峯效果，華南市場噸利改善潛力較大;同時考慮到公司2024年計提充分，2025年業績基數較低，後續公司盈利彈性釋放空間相對充足。

風險提示：需求恢復不及預期，行業價格協同不及預期，行業競爭加劇。