金吾財訊 | 開源證券發研報指，丘鈦科技(01478)2024年實現歸母淨利潤2.8億，同比增長241%，處在此前盈利預告指引區間200%-280%，分拆來看公司經營利潤2.8億元略超該行預期、非經營性收益受益大額匯兌同比穩定、但爲公司1.5億印度政府相關所得稅計提所抵消。(1)該行測算2024年手機業務毛利率7%，對應2024H28%左右；(2)汽車及IoT業務出貨量同比增長59%符合該行預期、但車載模組行業競爭激烈、且仍在投入期，該行測算毛利潤或略有虧損。(3)指紋模組業務收入及毛利率均超出該行預期，收入同比增長51%，毛利率5%相比2023年-7%大幅改善，主要受益於行業集中度提升，公司指紋模組出貨量同比增長46%帶來稼動率提升、且議價環境改善。該行表示，公司有望受益於安卓光學升級、超聲波指紋放量、汽車及IoT業務高成長。(1)該行預期2025年公司手機模組ASP及毛利率有望繼續改善，考慮到公司指引32M以上佔比提升至55%以上、潛望式模組出貨量翻倍。(2)公司指引指紋識別模組出貨量同比增長20%以上，該行預期毛利率有望繼續改善。(3)公司指引車載和IoT攝像模組出貨量同比增長40%以上，但考慮到公司車載模組、激光雷達、XR、機器人等項目仍在持續投入階段，該行預期虧損或放大。後期公司車載及IoT業務有望孕育二次增長曲線：公司積極拓展海外頭部tier-1客戶，待規模爬升後有望盈利改善；與全球最大XR公司建立合作，全面佈局XR領域，包括成像模組、pancake、光機組裝、整機組裝等。該行考慮到公司手機攝像模組及指紋模組毛利率有望提升、經營費用率有望降低，該行將2025年歸母淨利潤預測由6.4億上調至6.7億元，維持2026年預測7.8億元，新增2027年預測9.0億元，同比增長139%/17%/16%，EPS分別爲0.6/0.7/0.8元。當前股價7.63港幣對應2025-2027年12.5/10.7/9.3倍PE，後續手機光學及超聲波指紋趨勢有望強化、跟蹤車載模組虧損能否收斂驅動利潤上修潛力。維持公司“買入”評級。