金吾財訊 | 浙商證券發研報指，思摩爾國際(06969)24全年實現收入117.99億元（按年+5.3%），淨利潤13.03億元（按年20.8%）。24Q4單季收入34.63億（+8%，Q3為+14%，按月降速預計與換彈式產品出貨不佳有關），利潤2.41億（-42%），系費用投放較高。APV業務高增、換彈式H2改善；HNB循序推進、重視霧化醫療高潛力。

該行提到，1）電子霧化：預計2029年全球市場規模達914.2億美元，2024-2029年CAGR約7.4%。2）加熱不燃燒：2029年全球市場規模預計達668.6億美元，2024-2029年CAGR約10.1%。3）特殊用途霧化產品組件：2029年全球市場規模預計達34.4億美元，20242029年CAGR約17.2%。4）霧化醫療：全球肺部藥物和藥物遞送裝置市場規模2030年有望達932.8億美元（2022年為560.1億美元）。5）霧化美容：中國家用美容儀市場規模2025年預計達251-374億元。

該行指，HNB作為公司重要的第二增長曲線正在逐步落實、25H2預計開始有顯着貢獻；此外建議高度重視霧化醫療業務的潛力，同樣是公司2030年目標的重要構成。該行預計公司2025-2027年收入分別為129億、151億、173億港元，按年增速分別為9.27%、17.22%、14.8%，歸母淨利潤16.19億、21.21億、26.59億港元，按年增速分別為24.22%、31.01%、25.4%，對應PE分別為51.99X、39.69X、31.65X，考慮公司各業務的成長曲線向好，維持「買入」評級。