金吾財訊 | 3月16日，舒寶國際集團有限公司公布其聆訊後資料集，將於近期開始進行招股。公司於2024年5月、2024年11月兩次遞表，本次過訊標誌其資本徵程即將進入新階段。

根據招股書，舒寶國際經營着「嬰舒寶」「五月私語」「康舒寶」等一次性使用衛生護理品牌，核心市場聚焦歐亞大陸新興經濟體。公司在股權結構方面較為單一，機構參與度低，其公開發行是投資機構參與其投資的主要選擇，或成為公司IPO走強的助力。

以下為公司招股信息：

公司全稱：舒寶國際集團有限公司(Soft International Group Ltd)

獨家保薦人：SUNNY FORTUNE，註冊於中國香港的金融機構，主要從事資產管理及上市保薦業務，電訊數碼控股有限公司（SEHK：6033）掌舵人是股東之一。過往無港股IPO項目記錄。

公司控股股東：顏培坤（90%）、曾國棟（10%）

舒寶國際的股權結構呈現典型的家族企業特徵，顏先生通過全資控股的Softo BVI、Wish BVI及Galaxey BVI間接持有公司90%股份，並擔任董事長兼執行董事，其家族成員深度參與公司管理。公司主要經營地址、生產基地位於福建省晉江市。

根據招股書，公司在本次IPO發行前並未引入風投以及基石投資者，股權結構較為單一。公司假設資本化發行完成後的集團框架顯示，或有15%-25%的股權成為公衆與機構持股，顏先生、曾先生的持股比例或將分別降至67.5%，7.5%。

圖片來源：公司招股書

基本面畫像：紙尿布+衛生巾構築主力產品，俄羅斯市場收入佔比高

公司在中國從事一次性使用衛生品（嬰童護理、女性護理以及成人失禁用品）的開發、生產與銷售，其客戶主要位於歐亞大陸新興市場。根據弗若斯特沙利文報告，按2023年的出口額計，公司是中國出口俄羅斯的第二大嬰童護理一次性使用衛生用品出口商，按2023年嬰童護理一次性使用衛生用品出口額計，約佔3.7%的市場份額。

公司業務分為合同生產（代工）業務以及自營品牌經營業務。截至2024年9月，公司合同生產業務佔收入比重為57%，是公司的主要收入來源。品牌經營方面，公司旗下經營着「嬰舒寶」「五月私語」「康舒寶」三大品牌，分別對應嬰童護理、女性護理以及成人失禁產業。其中，公司的旗艦嬰童護理品牌「嬰舒寶」曾於2018年被評為「中國嬰兒紙尿褲行業十強企業」。

圖片來源：公司招股書

分產品種類來看，截至2024年9月30日，公司嬰童護理、女性護理、成人失禁業務分別佔收入比重55.0%、30.4%、2.7%。其中，嬰童護理產品主要銷往俄羅斯地區，佔總銷售比重的71.4%。而女性護理用品則主要在中國境內銷售，佔比達到98.5%。

公司招股書指出，公司嬰童護理產品受益於俄羅斯電商爆炸式增長以及自有品牌蓬勃發展。俄烏戰爭讓俄羅斯客戶的需求從國際品牌轉向自有品牌，促使公司為多個俄羅斯頂級兒童貨品零售商生產供應嬰童護理用品和解決方案，推動舒寶國際來自俄羅斯市場的收入大幅增加。俄羅斯頂級零售商是俄羅斯最大的兒童用品零售商，亦是公司2022年—2024年9月期間的最大客戶，其貢獻收入分別佔公司總收入的約31.5%、48.7%及36.8%。

值得注意的是，自2024年以來，公司在中國地區的銷售額明顯提升，截至2023財年，公司在中國區域的銷售佔比為31.4%，而截至2024年9月，公司在中國地區的收入規模達到46.6%，超過俄羅斯成為收入貢獻佔比最大的市場。

圖片來源：公司招股書

財務情況：海外市場需求推動營收增長，女性護理產品推動毛利走高

2021年財年-2023財年以及截至9月的2024財年，公司實現營業收入為人民幣2.63億元、4.08億元、6.55億元和5.20億元，銷售規模持續增長；同期毛利率分別為21.6%、27.3%、30.1%和31.1%，呈現持續上漲趨勢，原因是公司自營品牌業務規模的提升，以及來自俄羅斯頂級零售商的合同訂單定價較高所致；同期實現淨利分別為1000.2萬、4185.9萬、5768.9萬以及4046.2萬，利潤的增長主要由毛利提升推動。

拆分毛利來看，公司目前的毛利增量主要由女性護理產品推動。截至2024年9月，公司女性護理產品的毛利率達到45%，而同期嬰童護理產品的毛利率僅有29.2%。這也導致公司女性護理產品直接貢獻的毛利較高，佔總毛利比重的43.8%，僅次於嬰童護理的51.6%，兩者之間的差距顯著小於兩者的收入佔比。

圖片來源：公司招股書

從成本端來看，生產一次性護理產品所產生的直接材料成本是公司銷售成本的主要構成。截至2024年9月，公司年內材料成本達到3.20億元，佔銷售成本的89.4%。公司直接材料成本主要包括無紡布、絨毛漿、SAP、吸水紙和各種化學品，因此相關大宗商品的價格將直接影響公司的利潤表現。

從公司資產情況來看，截至2024年9月，公司資產淨值為3.30億元，資產負債率為37.3%，整體保持健康狀態。2021年—2022年期間，公司由於較高的結欠控股股東款項而一度呈現流動資產淨值為負的情況，而這一情況在近兩年有所好轉。截至2024年9月，公司實現經營活動所得現金金額為2621.6萬元，在手現金為2286.7萬元。

公司招股書顯示，公司經營可能存在以下需要關注的風險因素：

公司收入的較大部分來自俄羅斯頂級零售商這一單一客戶，集中度較高。

全球消費者越來越傾向於環保產品，或對公司生產的一次性衛生用品需求產生影響

公司收入有較大部分來自俄羅斯，以美俄為主的地緣政治緊張局勢仍在持續，或影響公司出口銷售

公司向美國、英國、歐盟、聯合國、澳大利亞和其他相關制裁當局實施或受其制裁的某些國家銷售，可能因此受到不利影響

公司的業務及財務表現會受到原材料價格波動的重大影響

募資完成後，公司將把資金用於以下幾個方向：

1、購入機器以成立新嬰童護理用品以及女性護理用品生產線。

2、購入機器以成立兩條新無紡布生產線

3、加強品牌、營銷以及推廣活動

4、倉庫升級改造以及IT基礎設施投資

5、補充一般運營資金。