申萬宏源發佈研報稱，2025年以舊換新政策此前已落地，除補貼力度延續24年政策標準以外，新增微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲4類產品納入補貼範圍，同時24年已經享受過某類產品以舊換新補貼的個人消費者25年購買同類產品可繼續享受補貼。此次政策補貼涉及品類相較於此前，進一步放寬，有望對消費者產生較大吸引力，推動以舊換新工作進行。參考24年政策落地時間，該行預計今年1-8月行業整體銷售仍存在低基數優勢。

申萬宏源主要觀點如下：

25年以舊換新加力擴容，再度激活家電消費市場

2024年“以舊換新”政策落地後，家電品類補貼範圍擴容，拉動需求成效顯著：除了09年已經涉及的彩電、冰箱、洗衣機、空調、電腦5個補貼品類外，新增熱水器、家用竈具、吸油煙機3個品類，共計補貼8大品類。

根據奧維雲網推總數據，2024年油煙機實現零售額362億元，同比增長14.9%，實現零售量2083萬臺，同比增長10.5%;燃氣竈實現零售額204億元，同比增長15.7%，實現零售量2429萬臺，同比增長15.2%;電熱水器實現零售額236億元，同比增長1.3%，零售量1802萬臺，同比增長2.5%;燃氣熱水器實現零售額296億元，同比增長8.8%，零售量1343萬臺，同比增長8.7%。其中，W01-W34(8月26日)油煙機、燃氣竈及熱水器三大品類線上零售額同比分別-4.0%/-0.6%/+3.9%，線下零售額同比分別-9.5%/-1.3%/-1.5%，可見政策落地後對於新納入補貼明細的廚電品類拉動顯著。2025年政府工作報告中提出要“安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新”，相較於24年支持力度再加大，有望持續激活市場。

25年開年來煙竈品類表現不俗，1-2月累計均實現雙位數增長

看線下市場，根據奧維雲網數據，25年1-2月油煙機實現銷量16.6萬臺，同比+33%，實現銷額6.67億元，同比+42%;燃氣竈實現銷量18.19萬臺，同比+14%，實現銷額3.79億元，同比+34%;線上油煙機實現銷量109.95萬臺，同比+28%，實現銷額13.76億元，同比+18%;燃氣竈實現銷量153.9萬臺，同比+25%，實現銷額9.63億元，同比+22%，排除春節錯期影響，累計1-2月數據看銷售數據均實現雙位數增長。

根據奧維雲網數據，線下市場W01-10(截至3月9日)油煙機累計實現銷量16.92萬臺，同比+37%，實現銷額6.95億元，同比+47%;燃氣竈累計實現銷量18.32萬臺，同比+24%，實現銷額3.88億元，同比+41%;線上市場方面，根據奧維雲網數據，W01-10油煙機累計實現銷量130.52萬臺，同比+25%，實現銷額16.78億元，同比+17%;燃氣竈累計實現銷量178.8萬臺，同比+23%，實現銷額11.38億元，同比+21%，煙竈品類線上高增延續，線下景氣度再提升。

風險提示：原材料價格波動風險;匯率波動風險;海內外政策波動風險。

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