金吾財訊 | 華泰證券發研報指，華潤啤酒(00291)24年營業總收入/歸母淨利386.4/47.4億元，同比-0.8/-8.1%，還原關廠/安置/補助/賣地等一次性收益，24年核心歸母淨利同比+0.2%。對應24H2營業總收入/歸母淨利142.3/0.3億元，同比-9.0%/-93.3%，H2啤酒同比走勢較H1有所改善、但白酒有所走弱，公司整體利潤受政府補助及土地出售所得減少影響較大(24年同比減少6.7億)。公司指出25年以來受益順週期政策拉動消費信心恢復，餐飲整體有所改善，1-2月公司在高基數下實現銷量/營業額個位數增長，EBIT增速更快，當前渠道庫存低於去年同期，後續順週期/低庫存/低基數催化疊加公司多項戰略落地，有望帶動基本面持續向好。該行表示，啤酒端，24年啤酒收入/量/價/EBITDA同比-1.0%/-2.5%/+1.5%/+2.4%(H2同比-0.4%/-1.2%/+0.8%/+14.6%)，高檔及以上產品銷量同比增長9%，餐飲修復偏慢導致整體銷售(尤其是餐飲端)承壓，結構升級有所放緩，公司一方面通過非現飲端佈局和升級平滑消費壓力；另一方面費用聚焦喜力、紅爵等打造高檔標杆，24年喜力銷量同比增長約20%，老雪、紅爵打造成功、24年銷量接近翻倍。白酒端，24年白酒收入/核心EBITDA同比增長4.0%/7.9%(H2同比-11.5%/+17.3%)，摘要聚焦品牌建設、庫存管理等，銷量同比增長35%；金沙聚焦價格體系和庫存梳理，持續完善產品線。該行認爲25年順週期催化，疊加成本紅利延續、三精主義落地，公司有望邁入更高質量發展期。考慮政府補助等因素影響較大，該行下調公司盈利預測，預計25-26年EPS1.57/1.68元(較前值下調15%/16%)，引入27年EPS1.81元，參考可比公司25年PE均值22x，給予公司25年PE22x，目標價37.41港幣(前值33.20港幣，對應24年18xPE)，維持“買入”評級。