金吾財訊 | 東吳證券發研報指，思摩爾國際(06969)發佈2024年業績公告。2024年公司實現收入117.99億元，同比+5.6%；歸母淨利潤爲13.03億元，同比-20.8%。2024年下半年，公司實現收入67.61億元，同比+11.8%，歸母淨利潤爲6.20億元，同比-33.2%。2024年公司毛利率爲37.4%，同比-1.3pct，下滑主要系產品結構變化；歸母淨利率爲11.0%，同比-3.7pct，系毛利率下滑和銷售費用率提升。該行表示，單H2，自有品牌收入爲13.59億元，同比+13%。公司面向企業客戶業務H2收入爲54.02億元，同比分別+9.7%，其中歐洲及其他/美國/中國同比+14.2%/+5.1%/-11.7%，H1增速爲-15.7%/-9.7%/+101.3%，歐洲和美國增速環比H1轉正。在美國執法力度加強與歐洲推行一次性禁令的趨勢下，ODM換彈式產品銷售回升，同時自有品牌業務承接部分需求。該行續指，思摩爾國際是全球霧化科技龍頭，與大客戶綁定深耕霧化電子賽道，加大研發投入發展多元業務，未來或將受益於歐洲和美國電子煙監管趨嚴，加熱不燃燒業務有望打造第二曲線。該行微調2025/2026年和新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤爲16.4/22.2/28.7億元(2025/2026年前值爲16.6/22.4億元)，對應PE爲47/35/27倍，維持“增持”評級。